招商轮船(601872)：油运大周期来临 巨轮业绩再高增

业绩简评


　　2026 年10 月28 日，招商轮船发布2026 年第三季度报告，公司业绩实现飞跃式增长。2026Q3，公司实现营业收入127.71 亿元，同比增长89.9%；归母净利润50.24 亿元，同比增长327.5%；扣非归母净利润44.98 亿元，同比增长352.2%。2026 年前三季度，公司实现营业收入324.22 亿元，同比增长67.9%；归母净利润119.83亿元，同比增长263.2%；扣非归母净利润114.06 亿元，同比增长293.2%；经营活动现金流净额136.89 亿元，同比增长135.9%。油运市场高景气，公司作为全球龙头持续受益。


　　经营分析


　　1.油运高景气延续，公司业绩强劲增长。2026 年前三季度，油运板块实现营收151.39 亿元，同比增长124.8%；净利润99.34 亿元，同比增长425.6%。受中东局势反复影响，2026Q3 油运运价大幅上行，VLCC-TCE 平均达到35.0 万美元/天，环比增长61.2%，同比增长644.5%；考虑航次结算，若提前45 天计价，VLCC-TCE 等效平均达到21.0 万美元/天，环比减少1.6%，同比增长500.2%；截至10 月28 日，公司油运船队已锁定2026Q4 约2/3 营运天及部分2027 年营运天，锁定运费率显著高于前三季度。


　　2.干散货需求向上，“油散共振”逻辑强力兑现。2026 年前三季度干散货板块实现营收82.73 亿元，同比增长36.0%；净利润18.41亿元，同比增长157.8%。粮食、煤炭、矿石长航线货盘及地缘因素带来吨海里需求，带动前三季度BDI 均值达2586 点，同比增长69.4%。中长期方面，公司已拟建6 艘34.3 万载重吨VLOC 并签订25 年期长期运输协议，预计合同总金额不低于28 亿美元，作为深度参与西芒杜项目的第一步，助力公司经营和盈利的持续提升。


　　3.安通控股并表，多元业务稳定增长。安通控股自2026 年8 月28日起纳入合并报表，集运业务2026 年前三季度实现净利润15.56亿元，同比增长50.1%;滚装业务净利润5.18 亿元，同比增长254.8%，6500 车位滚装船一年期9租月金底在达到 9.5 万美元/天，同比增长约1.2 倍。LNG 方面，公司已有8 艘船舶交付运营，另有24 艘在建。


　　盈利预测、估值与评级


　　油运大周期来临，公司作为全球龙头领航。我们预测公司2026-2028 年EPS 为3.285/4.062/4.291 元，公司股票现价对应PE 估值为5.20/4.21/3.98 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　地缘政治风险、大国关系风险、市场需求下行或供需失衡风险。

□.李.丹    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司