德昌股份(605555)：双主业营收皆有成长 利润率当期有压力

公司公告：公司发布2026 年三季报。2026 年前三季度，公司实现营业收入36.7 亿元，同比+11.5%；归母净利润6489 万元，同比-59.9%。2026Q3，公司实现营业收入13.6 亿元，同比+11.1%；归母净利润3130 万元，同比-38.9%。


　　收入延续双位数增长，利润受汇兑损失与原材料涨价双重负面影响。剔除汇兑收益影响后，2026Q1~3 对应净利润同比-10.5%，2026Q3 同比-7.7%。


　　毛利率受原材料涨价影响，汇率波动导致费用率提升：1）2026 年前三季度公司毛利率12.2%，同比-1.8pct，其中Q3 同比-2.5pct， 主要系原材料价格上涨。2）前三季度期间费用率9.8%，同比+1.3pct，其中Q3 同比-0.4pct；销售/管理/研发/财务费用率前三季度分别同比-0.1/-0.7/-0.6/+2.7pct，Q3 分别同比-0.2/-0.6/-1.0/+1.4pct。汇率波动导致财务费用率明显提升。3）前三季度归母净利率1.8%，同比-3.1pct，其中Q3 同比-1.9pct。4）前三季度经营性现金流净额3.6 亿元，同比+2798.8%，主要系优化营运资金结构，经营性应付项目增加额大于应收项目增加额；期末存货10.5 亿元，同比+20.5%，主要系业务规模扩张带动备货。


　　汽车电机业务持续突破，开启外延战略转型：2026H1，公司汽车零部件业务营收3.4 亿元， 同比+19.9%，营收占比达14.6%。公司持续获取新项目，为业绩增长提供支撑，2026H1 新增项目定点5 个，对应全生命周期金额超8亿元。国内方面，线控转向相关电机项目已顺利实现量产；海外方面，配套北美终端L4 级自动驾驶项目的电机产品已完成量产交付。此外，公司与地方政府合作设立的产业投资基金已完成备案并进入投资阶段；公司未来将推进产业链资源整合。


　　家电业务作为基本盘，稳步拓展：2026H1，家电业务营收19.7 亿元，同比+13.2%。公司持续优化海外客户结构， 成功开拓多家优质客户并开启新项目合作，其中与北美吹风机头部客户的首期合作项目顺利量产落地。此外，园林工具品类布局加快推进，割草机器人、翻土机等新品量产有序推进。公司全球化产能布局具备竞争优势，越南德昌于2019 年设立、现已稳定运行，越南安可一期于2025Q3 投产，泰国安可一期产能在建。


　　投资建议： 我们下调盈利预测， 预计公司2026~2028 年营业收入分别为50.2/55.9/61.7 亿元， 分别同比+11.6%/+11.3%/+10.4% ， 归母净利润1.0/2.4/2.9 亿元， 分别同比-37.6%/+135.6%/+21.3% ， EPS 分别为0.21/0.49/0.60 元每股，当前股价对应57.1/24.2/20.0x P/E，维持“推荐”评级。


　　风险提示：市场竞争加剧的风险；原材料涨价的风险；汇率大幅波动的风险。

□.何.伟./.刘.立.思./.陆.思.源./.杨.策    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司