老板电器(002508)：受厨电国补退坡、地产下行影响 经营阶段性承压

事件：老板电器公布2026 年三季报。公司前三季度实现收入62.6 亿元，YoY-14.4%；实现归母净利润8.4 亿元，YoY-27.5%。


　　经折算，Q3 单季度实现收入22.9 亿元，YoY-15.4%；实现归母净利润2.6 亿元，YoY-41.6%。国内地产政策催化持续落地有望促进需求侧逐渐回暖，公司经营表现有望逐步企稳改善。


　　Q3 收入短期承压：Q3 老板主要销售渠道的情况为：1）根据奥维云网数据，Q3 公司油烟机/燃气灶线上销售额分别同比-17%/-13%。我们判断Q3 电商渠道收入同比下降；2）根据奥维云网，Q3公司油烟机/燃气灶线下销售额分别同比-7%/-9%。我们判断Q3 线下渠道面临压力；3）受国内住宅竣工面积下降的影响，我们判断老板Q3 工程渠道收入有所下降。我们认为，老板作为厨电行业龙头，持续开拓旧厨房改造等存量市场，在地产景气较弱的情况下经营压力将小于行业整体。


　　Q3 盈利能力同比下降：Q3 公司毛利率同比-2.5 pct，我们认为主要受原材料成本上涨、行业竞争加剧等因素影响。Q3 公司归母净利率同比-5.1 pct。公司净利率下降幅度大于毛利率下降幅度，主要原因包括：1）公司费用投放有所增加。Q3 公司管理/研发费用率同比+1.2pct/+0.8 pct。2）Q3 公司投资收益同比-0.2 亿元。


　　拟收购海外家庭用温湿度计公司，有望加快出海布局：2026 年9 月老板电器公告与关联方共同收购iTronics Holding Limited。


　　老板电器拟先以0 元转让海南老板49%股权给控股股东老板集团，然后海南老板的子公司香港老板电器以1.75 亿美元收购iTronics 60%股份。交易完成后， iTronics 纳入上市公司合并报表范围。iTronics 专注于家庭用温湿度计领域，其温度计产品主要应用于牛排、烤鸡、烘焙等厨房烹饪场景，湿度计产品应用于客厅、园艺等居家环境监测场景。2025 年iTronics 实现营业收入1.3 亿美元，净利润3402.0 万美元。iTronics 承诺2027-2029 年净利润分别不低于3933/4051/4172 万美元。我们认为，老板收购iTronics 一方面有利于增厚收入和利润，另一方面有助于老板围绕厨房场景拓展品类，且 iTronics 已进入Walmart、Home Depot 等线下零售渠道，有助于加快公司产品在欧美线下零售渠道的落地。


　　投资建议：老板电器作为高端厨电龙头，擅于响应市场需求变化，其厨电核心品类竞争优势稳固。如果未来国内地产景气企稳回暖，公司经营表现有望迎来修复。我们预计老板电器2026~2028年的EPS 分别为1.01/1.09/1.15 元，维持买入-A 的投资评级，6个月目标价为20.19 元，对应2026 年20 倍动态市盈率。


　　风险提示：国内以旧换新政策变化、地产景气波动，原材料价格大幅上涨。

□.余.昆./.陈.伟.浩    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司