杭氧股份(002430)：业绩超预期 液氩价格高位增厚利润

3Q26 业绩超出我们预期


　　公司公布1-3Q26 业绩：1-3Q26 实现营收134.65 亿元，同比+17.8%，单Q3 实现营收47.73 亿元，同比+16.4%；1-3Q26 归母净利润9.88 亿元，同比+30.4%，单Q3 归母净利润4.24 亿元，同比+52.6%。由于3 季度液氩价格大幅提升，3Q26 业绩超出我们预期。


　　毛利率稳中有升，费用管控良好：1-3Q26 公司毛利率为22.0%，同比+1.4ppt；单3Q 毛利率为23.7%，同比+3.3ppt；1-3Q26 销售费用率1.2%，同比-0.1ppt；管理费用率5.6%，同比-0.1ppt；研发费用率2.1%，同比-0.5ppt；财务费用率1.2%，同比+0.4ppt，财务费用率提升主要由于利息费用及汇兑损失增加。


　　发展趋势


　　空分设备订单储备充足，气体项目建设持续推进。设备业务方面，1H26 公司累计订货额51.94 亿元，同比大幅增长，新承接大中型空分装置25 套，同比翻番。气体方面，公司上半年管道气新签订单充足，液体销量突破200 万吨。电子大宗气方面，公司8 月公告拟投资设立合肥杭氧电子气体有限公司，一期预计投资5 亿元。3Q26 末在建工程10.92 亿元，较年初+94.7%，主要由于气体公司在建工程增加。我们认为，空分设备订单增长、气体项目建设及电子大宗气布局有望共同支撑公司后续业务拓展。


　　液氩价格三季度以来持续走高，零售气业务盈利弹性有望释放。


　　据卓创资讯，截至10 月28 日，国内液氧/液氮/液氩月均价分别为373/449/2,238 元/吨，环比-11.6%/-11.0%/+6.3%，同比-9.5%/+9.0%/+239.1%。其中液氩价格三季度后涨幅明显，我们认为需求端主要由下游AI、半导体高景气及特钢等领域采购驱动；供给端则受部分空分装置检修降负及高温天气扰动影响。我们认为液氩价格自三季度以来明显回升，有望增厚气体利润。


　　盈利预测与估值


　　由于液氩价格上涨，我们上调26/27 净利润16.1%/18.3%至13.76 亿元/15.88 亿元。当前股价对应26/27 年18.0 倍/15.6 倍市盈率。维持跑赢行业评级但由于行业估值中枢上移，我们上调目标价16.7%至35.00 元对应24.9 倍2026 年市盈率和21.6 倍2027 年市盈率，较当前股价有38.2%的上行空间。


　　风险


　　主要原材料、外购配套件价格波动风险；经济周期波动风险。

□.鲁.烁./.刘.中.玉    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司