惠泉啤酒(600573)公司深度研究：为何重视当前阶段的惠泉啤酒？

投资要点：


　　惠泉啤酒新管理层到任后对产品、渠道、品牌等进行全方面战略升级，2026H1 业绩端已取得部分亮眼成效，本篇报告解决以下核心问题：1）公司本次改革有哪些不一样？2）改革后公司业绩端的改善空间如何？


　　惠泉啤酒：燕京入主，焕新出发。2003 年公司上市，2004 年燕京啤酒成为第一大股东，截至2026 年6 月30 日燕京啤酒持有公司50.08%股份。目前燕京系深度参与公司经营管理、产品、渠道战略等，2026 年前三季度公司收入/归母净利同比+2.0%/+17.7%，业绩弹性释放，改革成效初显。


　　本轮改革有哪些不一样？


　　（1）：管燕理京端系全面接管，从“控股”走向“控盘”。易文新先生于2025 年10 月接任公司总经理，曾成功打造“漓泉1998”大单品；林文先生于2026 年5 月出任董事长，为打造燕京U8 大单品的核心管理层之一，现任管理层大单品打造经验丰富。


　　（2）产品端：聚焦打造漓泉1983 大单品，扩充次高端及以上矩阵。


　　过去公司主要产品为5 元价格带的“惠泉一麦”；2023 年以来持续扩充次高端价格带，惠泉1983 瓶装定位8-10 元，老惠泉定位10-15 元，我们预计惠泉1983 有望复刻燕京U8 成功经验，打造成为大单品。


　　（3）渠道端：扩团队、强激励、拓渠道。公司在渠道端全方位发力，扩充销售和经销商团队、费用投入加码、全渠道拓展并攻坚餐饮渠道、省内深耕与省外扩张并进。


　　未来建议重点关注：①惠泉1983 放量进展及终端价盘稳定性；②销售团队、经销商网络扩充进度及积极性；③品牌及消费者口碑培育。


　　从报表拆解未来业绩弹性？1）量价：2025 年公司销量仅22.2 万吨，吨价仅2888 元/吨，与其他啤酒企业均有较大差距，我们预计公司将聚焦结构升级，未来在惠泉1983 放量拉动下吨价或实现较快提升。


　　2）成本：2025 年公司吨成本1880 元/吨，考虑到公司吨价偏低，吨成本优势偏小；2025 年毛利率与其他啤酒企业差距显著，未来通过结构升级、精细化管理有较大提升空间。3）费用率：2025 年公司整体费用率在行业内偏低，其中销售费用率仅5.7%，为所列上市公司中最低，且账上现金充裕贡献大额利息收入，财务费用率-4.8%，增厚表观利润。随着公司发力新品培育及市场拓展，销售费用投入或提高。4）净利率：公司2025 年净利率12.5%，剔除财务费用后净利率仅7.7%，其他啤酒企业可比净利率均高于10%，期待未来产品结构升级、降本增效等驱动公司业绩弹性持续释放。


　　盈利预测与投资建议：管理改革有望带来经营显著改善，期待大单品放量及业绩弹性释放，首次覆盖，给予“买入”评级。我们认为公司在注入燕京系先进管理经验后，有望复刻燕京U8 大单品的成功路径，借惠泉1983 大单品放量迎来量价双增、利润弹性释放的高成长阶段。我们预计公司2026-2028 年营业收入6.8/7.6/8.6 亿元，同比增长2%6/1%2/%1 ；归母净利润 1.0/1.3/1.6 亿元，同比增长21%/30%/26%，当前股价对应PE 为31/24/19x，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：次高端新品放量不及预期、需求修复不及预期、行业竞争加剧、费用投入产出失衡、管理改革进展及成效不及预期、类比公司可比性不足风险、原材料价格波动、舆情相关风险。

□.刘.旭.德./.陈.熠    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司