浙商证券(601878)点评：轻资产业务具备一定韧性 自营资产边际双位数扩表

事件：10/28，浙商证券披露9M26 业绩，业绩符合预期。公司9M26 实现营业收入79.3 亿元/yoy+16.8%；实现归母净利润为22.9 亿元/yoy+20.8%。分季度来看，3Q26 公司实现营业收入22.2亿元/yoy-25.1%/qoq-33.5%；实现归母净利润6.7 亿元/yoy-9.2%/qoq-21.5%。9M26，公司加权ROE 为6.05%/yoy+0.79pct。


　　经营杠杆较2Q26 回落，3Q26 管理费用同环比双位数下降。截至3Q26 末，浙商证券总资产较2Q26末-157 亿元，预计主因客户备付金较2Q26 末-208 亿元。我们测算得到公司3Q26 末经营杠杆（剔除客户资金）为4.68 倍，较2Q26 末-0.09 倍。3Q26，浙商证券单季管理费用同比-23.5%，环比-26.9%，同时单季减值损失转回1.18 亿，对业绩形成一定支撑。


　　3Q26 收入结构：自营为业绩主要拖累，投行及利息净收入同环比正增。3Q26 各业务线收入如下（剔除其他手续费收入）：经纪9.2 亿/投行2.3 亿/资管0.9 亿/利息净收入4.1 亿/自营4.0 亿/长股投（主要为中欧基金）0.5 亿。3Q26 业务收入同环比增速如下：经纪-8.8%/-7.2%、投行+4.1%/+27.4%、资管-13.1%/+1.4%、利息净收入+13.5%/+2.4%、自营-65.7%/-74.1%、长股投-27.5%/-27.2%。


　　经纪：收入环比降幅优于市场表现，客户资金规模随行就市。市场环境：3Q26，A 股日均股基成交额为2.76 万亿元，同比+11%，环比-18%。浙商证券3Q26 经纪业务收入同比-8.8%，环比-7.2%。客户资金：期末，公司客户资金763.8 亿元，较年初+29%，较1H26 末-17.1%，客户资金规模环比回落。


　　利息净收入：两融市占率小幅提升，有息负债成本预计下降。市场环境：3Q26 末，市场融资余额为2.54 万亿元，较上年末+0.6%，较2Q26 末-15%。利息收入端：期末，公司融出资金395.6 亿元，较上年末+1.5%，较2Q26 末-14.7%，测算融资市占率1.56%，较1H26 小幅提升。利息支出端：


　　期末，公司有息负债980.4 亿元，较上年末+7.4%，较2Q26 末-0.8%。我们预计公司3Q26 净利息收入同环比正增主要是得益于有息负债资金成本下降。


　　投资业务：3Q26 自营收入同环比下降超过60%，金融投资资产维持双位数扩表。3Q26 末，公司金融投资资产872.6 亿元，较上年末+16%，较2Q26 末+11%。其中，交易性金融资产较2Q26 末+11%，其他权益工具投资较2Q26 末+21%，其他债权投资较2Q26 末+8%，整体金融投资资产维持双位数增长。我们测算公司3Q26 单季年化投资收益率为1.96%（VS 1Q26 为2.71%、2Q26 为8.02%）。


　　投资分析意见：上调盈利预测，维持买入评级。考虑到报告期浙商证券自营资产维持双位数扩张，若后续市场风偏回暖，公司自营投资业务收益率有望回升，我们上修公司自营投资规模假设，从而上修盈利预测。我们预计2026-2028 年公司归母净利润分别为30.7、32.9、33.7 亿元（原预测29.5、31.3、33.4 亿元），同比+27%、+7%、+2%。


　　风险提示：2026 年9 月，浙商证券及其高管胡南生受到浙江证监局监管谈话的行政监管措施。

□.罗.钻.辉./.金.黎.丹    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司