沃尔核材(002130)：高速线稼动率待进一步提升

公司发布2026 年三季报：9M26 实现收入74.41 亿元，同比+22.34%；归母净利润8.77 亿元，同比+6.77%。单季度来看，3Q26 实现收入27.88 亿元，同比+30.46%、环比+6.37%；归母净利润3.11 亿元，同比+17.84%、环比-7.33%。我们认为，3Q26 归母净利润环比下滑主要系原材料价格上涨叠加高速通信线产能稼动率尚不饱和，导致毛利率有所承压。展望未来，我们看好AI 超节点建设及互联速率升级带来的高速铜连接需求，公司有望依托设备与客户基础承接需求增长，维持“买入”评级。


　　448G 产品持续推进验证，通信线缆生产布局完善公司配合客户加速高速率通信线研发，据公司9 月3 日投资者关系活动表，单通道448G 高速通信线部分规格样品测试性能达到客户要求，已小批量试产并交付客户进一步加工验证，形成批量订单的时间取决于终端客户的整体项目进度。生产配套方面，公司10 月15 日披露，水口产业园扩建项目01、02 地块已完成主体结构封顶，主要围绕通信线缆、高分子发泡材料等业务布局，后续将推进配套设施建设及设备安装调试。


　　原材料价格上涨扰动毛利率，研发持续加码


　　9M26 公司综合毛利率为28.88%，同比-3.20pct，主要受原材料价格上涨及产品结构变化（高毛利电力及风电业务收入下降）两大因素影响。3Q26 综合毛利率为27.98%，同比-3.40pct，我们认为主要系铜原材料价格上涨且高速通信线产能稼动率尚不饱和。费用方面，9M26 销售/管理/研发费用率分别为4.08%/3.26%/5.84%，同比-0.58/-0.55/+0.49pct；3Q26 分别为4.06%/3.06%/6.03%，同比-0.66/-0.56/+0.51pct，销售及管理费用率同比摊薄，公司持续面向重点产品加大研发投入。此外，9M26 财务费用为0.66亿元，同比+77%，主要系美元、港币等汇率下降导致汇兑损失增加。


　　AI 超节点驱动铜连接需求，核心产能释放支撑长期成长随着英伟达Blackwell/Rubin 架构演进，在机柜内部短距互联场景下铜连接仍具备性价比、低功耗等相对优势。英伟达自GB200 NVL72 机柜开始在柜内使用约5,000 根铜缆进行Scale up 互联，Vera Rubin NVL72 机柜延续该应用。公司认为，从行业实际应用来看，光模块和铜缆各有优势，分别应用于数据中心不同的传输距离与应用场景，未来可能光模块、铜缆等多种方案并存。公司作为国内高速通信线领军企业，生产工艺及设备规模均处于行业第一梯队，且下游客户涵盖铜连接行业头部企业安费诺、莫仕、泰科、豪利士、立讯等。我们预计，随着客户项目导入及既有产能利用率提升，固定成本摊薄有望推动高速通信线业务盈利改善。


　　盈利预测与估值


　　考虑到公司受到铜材原材料价格波动影响且高速线所用设备产能稼动率未饱和，我们下调26-28 年公司通信线缆业务收入及毛利率，综合下调公司2026-2028 年归母净利润预期至12.33/16.72/20.59 亿元（ 前值：


　　15.35/20.20/23.90 亿元，调整幅度-20%/-17%/-14%），切换至2027 年估值，给予公司2027 年PE 15x（同可比公司2027 年PE 一致预期均值，前值22.4x26E），对应目标价17.91 元/股（前值24.53 元/股），维持“买入”评级。


　　风险提示：1）高速铜缆需求不及预期；2）新能源业务需求不及预期；3）行业竞争加剧；4）产品原材料价格波动；5）市场空间测算存在误差。

□.王.兴./.唐.攀.尧./.王.珂./.陈.越.兮    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司