荣盛石化(002493)：海外成品油景气带动Q3净利高增

荣盛石化于10 月27 日发布三季报：26 年前三季度实现营收1936 亿元，同比-15.0%，归母净利80.1 亿元（扣非后79.2 亿元），同比+802.1%（扣非后+640.9%）；其中Q3 营收642 亿元，同比-18.9%/环比-6.7%，归母净利29.0 亿元（扣非后25.8 亿元），同比+914.2%/环比+26.5%（扣非后同比+720.5%/环比+11.4%）。公司26Q3 归母净利基本符合我们的前瞻预期30 亿元，考虑海外成品油景气较好及炼化一体化优势支撑盈利，以及公司新材料布局持续推进，维持“增持”评级。


　　Q3 毛利率同环比改善，非经常性损益增厚利润26 年前三季度公司综合毛利率15.6%，同比+2.6pct；其中Q3毛利率16.2%，同比+4.0pct/环比+4.8pct，主要系海外成品油市场行情向好，公司优化产销及采购策略，主要产品加工价差修复、一体化优势释放，支撑盈利改善。


　　Q3 期间费用率为4.9%，非经常性损益3.3 亿元，其中金融资产及负债公允价值变动与处置损益合计3.5 亿元，亦贡献利润增量；前三季度经营现金流净额270.8 亿元，同比+14.5%。


　　中东局势扰动全球石化产业链，油价高位下产品价差分化据Wind，10 月23 日WTI/Brent 期货收于103.3/116.7 美元/桶，国内成品油/HDPE-乙烯/PP-丙烯价差1445/1186/170 元/吨，较26Q3 均值变动-16/+133/-370 元/吨。PX/PTA/涤纶POY 报价10155/7150/9350 元/吨，PX-石脑油/PTA-PX/涤纶POY 原料价差642/519/1303 元/吨，较26Q3 均值变动+131/-25/-156 元/吨。油价高位下石化产品顺价能力表现分化。展望后续，化学原料及制品行业资本开支增速自25 年6 月以来持续下降，行业产能拐点逐步临近。若后续地缘不确定性降低，叠加下游库存已去化至相对低位，全球补库需求有望支撑行业景气延续高位。


　　新材料与基地协同建设推进，技改优化产品结构据三季报，9 月末公司在建工程629.1 亿元，较年初增加250.5 亿元（增幅66.2%），项目投入持续增长。另据半年报及公司公告，浙石化高性能树脂项目装置陆续投产，高端新材料、金塘新材料项目持续推进；金塘原油储运基地罐区及码头、舟山-宁波石化基地互联互通管道建设，有助于增强仓储物流能力、强化基地协同。浙石化炼化一体化改造提升工程拟新建5#连续重整、3#重整氢提浓等装置，产品结构优化与高附加值材料布局有望提升盈利韧性及长期成长性。


　　盈利预测与估值


　　考虑26 年油价上涨贡献库存收益，叠加全球补库需求有望支撑行业景气延续高位，我们上调公司26-28 年归母净利润为94.1/79.6/77.4 亿元（前值79.8/76.0/74.1 亿元，上调幅度为18%/5%/4%），对应EPS 为0.94/0.80/0.77元。参考可比公司27 年Wind 一致预期平均18xPE，考虑公司是国内唯一拥有成品油出口配额的民营炼厂，给予公司27 年19xPE，对应目标价15.20元（前值16.00 元，对应26 年20xPE），维持“增持”评级。


　　风险提示：国际油价波动风险；原料供应不稳定风险；需求不及预期风险。

□.庄.汀.洲./.张.雄./.刘.开.伊    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司