通策医疗(600763)：Q3业绩稳健增长

公司1-3Q26 实现收入/归母净利/扣非归母净利25.01/6.70/5.37 亿元（yoy+3.7%/+21.7%/+8.4%），其中3Q26 收入/归母净利/扣非归母净利9.15/ 2.12/ 2.12 亿元（yoy +2.9%/ +3.2%/ +12.9%，qoq +10.2%/ -22.1%/+50.3%），收入延续同比改善趋势。考虑公司为行业领先的齿科连锁龙头，服务能力扎实且浙江省内外布局持续完善，看好公司26 年在内部营销模式改革及主业外延拓展背景下实现向好发展。维持“买入”评级。


　　毛利率及三项费用率基本平稳，现金流稳健向好1-3Q26，公司毛利率为43.5%（yoy+1.8pct），销售/管理/研发费用率分别为1.1%/8.8%/1.64%（分别yoy-0.1/-0.4/-0.2pct），公司通过降本增效降低期间费用率水平；经营性现金流量净额7.86 亿元（yoy+5.6%），现金流趋势良好。


　　看好公司26 全年整体保持向好趋势，延伸眼视光服务业务1）种植/正畸：26 年公司将通过网格化营销新体系及多层级普惠产品矩阵全力攻坚下沉市场，看好公司种植及正畸业务在扩大市场份额的同时，实现客户基数的跨越式增长。2）儿科：考虑儿童齿科护理重视度日渐提升，且公司服务能力持续完善，看好26 年板块实现向好发展。3）修复/大综合：


　　考虑公司口腔综合诊疗能力较为全面且专家资源充沛，看好26 年板块延续稳健发展趋势。4）眼视光：公司规划在现有口腔医院网点设立眼视光专区，以实现空间错峰复用与团队融合，构建"明眸皓齿"健康生态圈。


　　积极推进各级医院建设，品牌力持续提升


　　公司积极强化各级医院业务能力建设及区位布局，整体品牌力持续提升，包括：1）区域总院：公司杭口、城西、宁口等区域总院整体诊疗能力全面且区域辐射范围较广，看好其持续发挥旗舰作用并积极提升整体。2）蒲公英分院：考虑公司蒲公英医院经营质量持续优化，看好其26 年持续增厚公司整体业绩。3）浙江省外医院：公司持续通过“并购+加盟”策略完善浙江省外服务网络，看好公司浙江省外医院积极贡献业绩增量。


　　盈利预测与估值


　　考虑公司于1H26 完成收购并表全资子公司存济眼镜等标的（同一控制下收购），原参股权益视同处置重估，一次性投资收益推高26 年投资收益预期，我们预计26-28 年归母净利为6.64/6.80/7.39 亿元（ 相比前值+12%/-1%/-4%），其中26 年增厚主要来自该非经常性收益。公司为行业内稀缺的规模性盈利口腔服务龙头，技术实力过硬且服务网络持续拓展，中长期成长性不变，但26 年高增长包含一次性投资收益、27 年起表观增速回落，故给予公司27 年28x PE（可比公司Wind 一致预期均值29x），对应目标价42.81 元（前值55.88 元，对应26 年42x PE）。


　　风险提示：市场竞争加剧，医疗事故和纠纷，业务扩张不及预期。

□.代.雯./.高.鹏    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司