万华化学(600309)2026年三季报点评：26Q1-3归母净利润157亿元 同比上升71% 盈利维持向上

事项：


　　公司公布26 年三季报。26Q1-3 公司营收1859 亿元，同比+29%，归母净利润157 亿元，同比+71%。其中26Q3 公司营收666 亿元，同/环比+25%/+2%，归母净利润56 亿元，同/环比+84%/-12%；扣非归母净利润56 亿元，同/环比+98%/-7%。


　　评论：


　　Q3 盈利能力同比提升，期间费用率整体下降。26Q1-3 公司毛利率16.48%，同比+3.04pct，净利率9.53%，同比+2.54pct。其中26Q3 公司毛利率15.41%，同/环比+2.64/-3.64pct；净利率9.25%，同/环比+2.92/-1.79pct。26Q3 销售费用率0.67%，同比下降0.08pct；管理费用率1.07%，同比上升0.02pct；财务费用率约0.60%，同比下降1.09pct；研发费用率1.68%，同比下降0.31pct。


　　聚氨酯价格波动上升，石化价格重心同比上移。据三季度经营数据公告，26Q3各板块产销情况如下：1）聚氨酯系列实现销售收入约254.15 亿元，产量180万吨、销量184 万吨；三季度纯MDI 市场均价约21200 元/吨、聚合MDI 约17000 元/吨、TDI 约16800 元/吨、软泡聚醚约10000 元/吨，系列产品价格整体呈波动上升趋势。2）石化系列和贸易实现销售收入约275.38 亿元，产量166万吨、销量177 万吨；三季度产品价格重心较去年同期整体上移，山东丙烯8753 元/吨（同比+35.64%）、山东正丁醇7318 元/吨（同比+23.76%）、山东丙烯酸丁酯8525 元/吨（同比+13.09%）、山东MTBE 7001 元/吨（同比+38.63%）等产品价格同比上涨，华东乙烯法PVC 4999 元/吨（同比-0.56%）。3）精细化学品及新材料系列实现销售收入约120.62 亿元，产量68 万吨、销量73 万吨，测算均价约16523 元/吨。


　　主要原料价格同比上涨。受国际政治及地缘冲突影响，主要化工原料市场价格同比上涨，26Q3 纯苯均价8358 元/吨（同比+41.54%）、5000 大卡动力煤均价791 元/吨（同比+32.50%）、丙烷CP 均价608 美元/吨（同比+13.01%）、丁烷CP 均价633 美元/吨（同比+24.61%）、石脑油MOPJ 均价832 美元/吨（同比+41.37%）。


　　投资建议：基于公司最新业务表现、产品价格价差及项目进度，我们预计公司26-28 年的归母净利 206.53/222.38/251.53 亿元（ 26-28 年前值183.44/209.17/252.05 亿元），对应当前 PE 分别为 11x/10x/9x。参考公司历史估值，我们给予公司 2027 年 13 倍目标 PE，对应目标价 92.35 元，维持"强推"评级。


　　风险提示：下游需求不及预期、原材料价格波动、产品价格波动、新项目投产进度不及预期。

□.孙.维.容./.李.妍    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司