中炬高新(600872)2026年三季报点评：业绩显著复苏 改革效果显现

本报告导读：


　　在东部、中西部及北部市场放量带动下，公司调味品业务Q3 单季度显著复苏。


　　投资要点：


　　维持“增持” 评级。考虑到改革驱动下公司业绩显著复苏，上修 2026-2028 年EPS 至0.98/1.08/1.19 元，同比+41.1%/9.6%/10.7%,当下公司正处于改革兑现的过程中，内生外延并举驱动下有望持续成长，因此给予一定估值溢价，给予公司2027 年25X PE，上调目标价至27元。


　　调味品主业显著复苏。公司发布2026 年三季报，2026Q1-3 公司实现营业收入37.18 亿元，同比+17.78%，实现归母净利润6.11 亿元，同比+60.72%；折合Q3 单季度实现营业收入11.76 亿元，同比+14.76%，实现归母净利润1.96 亿元，同比+59.61%。聚焦美味鲜，2026Q1-3 美味鲜实现营业收入34.31 亿元，同比+10.41%，实现净利润5.54 亿元，同比+51.10%，折合Q3 单季度实现营业收入10.81亿元，同比+7.12%，实现净利润2.00 亿元，同比+66.91%。


　　外围市场放量驱动增长。分产品看，2026Q1-3 公司酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他调味品收入分别同比+6.47%/24.12%/59.40%/26.35%；折合Q3 单季度分别同比+6.85%/11.90%/14.04%50.91%，酱油环比Q2提速，其他调味品高增主要归功于味滋美的并表；分区域看，2026Q1-3 东部/ 南部/ 中西部/ 北部区域收入分别同比+21.16%/5.91%/31.2%/10.88% ， 折合Q3 单季度分别同比+16.63%/2.95%/26.71%/29.46%。从经销商数量看，2026Q3 公司经销商净减少32 家至2792 家。


　　毛销差扩大带动盈利能力显著提升。2026Q3 单季度公司毛利率为40.66%，同比+1.13pct，毛利率提升主要受益于销量复苏带来的规模效应，毛利率环比-2.53pct，环比下降主因Q3 大豆等主要原材料价格上涨；2026Q3 单季度公司净利率为17.02%，同比+5.01pct，显著提升主要归功于毛销差的扩大，2026Q3 单季度销售费用率同比-4.98pct。其他费用率方面，管理/研发/财务费用率分别同比-1.23/ -0.17/-0.22pct。


　　风险提示：改革效果不及预期；成本异常波动；食品安全风险等

□.訾.猛./.徐.洋./.程.碧.升    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司