卫宁健康(300253)：AI战略加速落地 静待盈利修复

2026 年前三季度公司营收实现稳步修复，推出“(1+X)^AI”新战略，收入端改善但仍处于阶段性亏损状态。公司1-9 月实现营业收入14.82 亿元，同比增14.38%；归母净利润-2.41 亿元，剔除股份支付后同比显著减亏。单三季度营收4.88 亿元，同比增长6.81%，归母净亏损0.64 亿元，同比减亏48.02%，单季经营质量边际好转。1-9 月经营活动现金流净额681 万元，同比大幅改善162.81%，现金流端出现积极信号。公司收入增长主要来自传统智慧医疗信息化订单释放，整体经营呈现收入恢复增长、现金流转正，但利润端受AI 研发投入、股权激励摊销影响尚未扭亏，后续需要持续跟踪剔除股份支付后的真实经营利润改善节奏，观察订单向盈利转化能力，维持增持评级。


　　销售投入持续增加，研发重点投向AI 原生


　　2026 前三季度公司毛利率为31.37%，同比增长2.30pct。公司前三季度研发费用2.57 亿元，同比增长 6.86%，开发支出同比大增131.38%，主要投向WiNEX 迭代、WiNGPT 大模型与医疗智能体相关研发，推进系统向AI?Native 方向升级。销售费用2.39 亿元，同比增长15.99%，主要用于AI新产品、WiNEX 系统市场推广。管理费用1.81 亿元，同比大幅增长 53.12%，核心来源于本期股权激励成本摊销，属于非现金类费用。公司现阶段处于战略投入周期，AI 相关研发与市场投放持续加大，未来AI 产品规模化落地有望带动整体费用率下行，改善盈利能力。


　　“(1+X)^AI”新战略落地，传统产品迭代与AI 新产品齐头并进8 月公司正式发布“(1+X)^AI”新战略，以AI 全面拓升“1+X”,开启AI 战略的新阶段，WiNEX 向AI 原生医疗系统迭代，多款AI 临床产品完成落地验证。公司已完成 WiNGPT4.0 模型矩阵升级，发布 VTE 智能防治、AI 病历质控等智能体应用，覆盖风险防控、诊疗质控等临床闭环场景。核心产品WiNEX 增加认知层与智能体调度能力，自然语言交互、临床决策辅助能力持续增强。AI 相关订单占比逐步提升，部分客户开始设置独立AI 预算，但新产品尚处推广期，短期利润贡献有限，中长期看产品矩阵完善打开增长空间。持续迭代 WiNGPT4.0 模型矩阵，适配医院不同场景推理与响应需求。


　　MedMap 医案智图、AI 重症等产品持续在三甲医院试点落地，AI 不再仅作为附加功能，逐步深度嵌入医院 HIS 核心业务流程，为后续独立AI 订单拓展打下产品基础。


　　AI 医疗产品商业化节奏有望提速


　　展望未来，医疗数字化与AI+医疗产业红利持续释放，公司AI 原生产品商业化转化有望提速。国内医疗机构数字化改造持续深化，AI 逐步从概念走向临床刚需，客户开始设置独立AI 项目预算，行业商业化环境持续向好。


　　公司拥有WiNEX 基座、WiNGPT 大模型、丰富的医院客户资源三重优势，中长期成长逻辑清晰。后续重点跟踪四大指标：WiNEX 迭代落地情况、AI产品订单规模、创新业务板块减亏进度、经营性现金流持续改善情况，静待AI 能力转化为实际经营收益。


　　盈利预测与估值


　　维持盈利预测，预计2026-28 年收入分别为24.53/28.28/32.70 亿元，归母净利润分别为0.40/2.09/4.02 亿元。参考可比公司Wind 一致预测均值6.0倍26PS，考虑公司AI 医疗产品商业化节奏提速，给予公司8.0 倍26PS，目标价8.91 元（前值9.47，对应8.5 倍26PS，可比均值5.9 倍26PS）风险提示：WiNEX 推广低于预期；医疗AI 技术发展低于预期。

□.郭.雅.丽./.范.昳.蕊    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司