格力电器(000651)：收入阶段波动 成本上涨拖累利润

公司公告2026 年三季报：


　　2026 年前三季度：营业总收入实现1265 亿元，同比-8.1%；归母净利润实现173 亿元，同比-19.5%；2026 年单三季度：营业总收入实现369 亿元，同比-7.9%；归母净利润实现40.0 亿元，同比-43%。


　　空调行业压力凸显，公司聚焦中高端市场。根据公司公告，产业在线数据显示，2026 年前三季度中国家用空调行业总销量为1.50 亿台，同比下降8.4% 。分季度看， 降幅逐季扩大， Q1\Q2\Q3 分别同比下降2.8%\9.3%\15.1%；公司层面，根据产业在线，公司空调Q3 内销、出口分别同比-14%、-34%。根据公司公告，收入波动主因公司采取差异化竞争策略，以技术和质量优势聚焦中高端市场。


　　公司合同负债同比下降43%，我们认为或与公司调整渠道打款政策有关，降低预收款或主动为渠道减负；其他流动负债环比2025 年底下降约10 亿元至592 亿元，我们认为或与增加渠道返利兑现有关。此外，公司执行中期利润分配预案，拟每股1 元现金分红，总计拟派发现金红利56 亿元。展望26Q4，根据产业在线排产统计，空调行业10/11/12 月内销排产同比去年实绩产量变动+3%/+17.5%/-3.8%，在去年同期低基数下恢复增长；出口展望10/11/12 月， 外销排产同比去年同期实绩外销产量变动-2.8%/+16%/+12.9%。


　　盈利方面26Q3 毛利率同比下降5.6pct，根据公司公告，主要跟原材料成本上涨有关，其次我们认为或与公司加大渠道支持冲减收入有关。费用方面，公司销售、研发、财务费用率分别上升+0.9/0.6/0.5pct，管理费用率下降0.3pct，综合带来单季销售净利润率下滑6.6pct 至11%。


　　综合来看，根据产业在线，当前内销终端市场低迷，此外我们认为海外中东战争或对出口节奏产生负面影响。综上，我们调整盈利预测，预计格力电器2026-2028 年营业收入1603/1671/1731 亿元， 归母净利润247/270/275 亿元，根据2026 年10 月28 日收盘价37.3 元，对应PE 估值8.5/7.7/7.6 倍，此外根据2026 年4 月29 日公告，按照50-100 亿拟回购(回购价格不超过56.55 元/股)、对应股本占比约1.6%-3.2%，其中不低于70%用于注销，维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：消费补贴政策波动风险、地产行业波动风险、关税风险、行业竞争加剧风险、原材料成本上涨风险。

□.史.晋.星./.喇.睿.萌    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司