中国平安(601318)2026年三季报点评：营运利润保持稳健 高基数下NBV增速承压

事件：


　　2026 年前三季度，中国平安营业收入7281.3 亿元，同比-12.6%；归母净利润966.5 亿元，同比-27.3%；归母营运利润1259.1 亿元，同比+8.3%；非年化营运ROE 11.0%，同比持平；归母净资产1.04 万亿元，较年初+4.4%；新业务价值309.9 亿元，同比-13.3%；净投资收益率（非年化）2.5%，同比-0.3pct；综合投资收益率（非年化）2.3%，同比-3.1pct。


　　点评：


　　投资拖累净利润，营运利润保持稳健增长。2026 年前三季度，公司实现归母净利润966.5 亿元， 同比-27.3% ， 其中26Q1/Q2/Q3 单季分别同比-7.4%/+64.7%/-93.7%，三季度主要受投资扰动下寿险板块（26Q3 同比转亏至-82.1 亿元）和产险板块（转亏至-40.8 亿元）承压拖累。剔除短期投资波动及非日常营运收支等影响后，前三季度公司归母营运利润为1259.1 亿元，同比+8.3%，其中26Q1/Q2/Q3 单季分别同比+7.6%/+9.0%/+8.2%；其中，前三季度集团三大金融核心主业（寿险+财险+银行）归母营运利润同比增长13.0%，增速较上半年提升13.4pct。


　　人身险：高基数及65 号文影响下新业务价值增速转负。截至26Q3 末，公司个人寿险销售代理人数量32.3 万人，同比-8.8%，环比Q2 末-0.6%；其中，大专及以上人力占比51.3%，较25Q3 末+2.1pct，前三季度新增人力中大专及以上人力占比66.3%，同比+6.5pct。前三季度公司实现首年保费（计算NBV 口径）1288.6亿元，同比-9.1%，其中26Q1/Q2/Q3 单季分别同比+45.5%/-11.3%/-51.9%，三季度承压明显主要受业务期限结构优化（代理渠道新业务长交期占比同比提升超10pct）、去年同期基数较高以及65 号文影响。同时，公司新业务价值率（按首年保费）同比下滑1.2 个百分点至24.0%，其中Q3 单季同比-1.1pct，预计主要受产品结构向分红险转型及假设调整影响。量、价共同影响下，前三季度公司新业务价值同比下滑13.3%至309.9 亿元，增速较上半年下滑24.5pct，其中26Q1/Q2/Q3 单季分别同比+20.8%/-1.8%/-54.1%。此外，银保渠道、社区金融服务及其他等渠道新业务价值贡献度同比提升1.8 个百分点至36.9%，多元渠道保持较好发展。


　　财产险：非车占比持续提升，综合成本率同比优化1.4pct 至95.6%。2026 年前三季度，公司财产险保费收入同比增长3.5%至2652.2 亿元，增速较上半年下滑0.5pct。具体来看，车险保费同比持平于1660.6 亿元，其中新能源车险保费同比增长21.2%；非车险（含意健险）保费同比增长10.0%至991.5 亿元，非车险保费占比同比提升2.2pct 至37.4%，业务结构持续优化。预计主要受益于“报行合一”推动经营质效不断提升等因素，前三季度公司综合成本率同比优化1.4pct至95.6%。


　　投资：资本市场波动下非年化综合投资收益率同比下滑3.1pct 至2.3%。截至26Q3 末，公司总投资资产规模6.8 万亿元，较年初+5.2%。利率中枢下行环境下前三季度公司净投资收益率（非年化）为2.5%，同比-0.3pct；同时，受资本市场震荡影响，综合投资收益率（非年化）录得2.3%，同比-3.1pct。


　　盈利预测与评级：平安寿险持续深化“4 渠道+3 产品”战略，全面打造多渠道专业化销售能力，推动代理人渠道高质量发展；目前已实现与国有大行及头部股份制银行的全面合作，正加速拓展与优质城商行的合作，65 号文影响减弱后银保渠道有望进一步实现扩面提质；同时公司依托集团医疗健康生态圈，布局“保险+健康管理”、“保险+居家养老”、“保险+高端养老”，通过升级“保险+服务”方案提升差异化竞争优势，赋能主业发展。未来随着产品结构进一步优化及服务加持效果持续释放，全年NBV 增速有望得到修复。结合三季报业绩及资本市场表现，我们下调公司2026-2028 年归母净利润预测至1249/1421/1733亿元（前值1517/1751/2060 亿元）。目前A/H 股价对应公司26 年PEV 为0.60/0.47，维持A/H 股“买入”评级。


　　风险提示：经济复苏不及预期；权益市场大幅波动；长端利率超预期下行。

□.王.一.峰./.黄.怡.婷    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司