中远海控(601919)：集运周期上行 盈利有望高增长

集运运价从环比大涨到同比大涨


　　2026 年2 月以来，NCFI 综合指数大涨184%。2026Q2 和Q3，SCFI 综合指数环比涨幅远高于往年，说明并非季节性涨价。2026Q3，NCFI 综合、欧洲、美西等指数同比涨幅大幅高于Q2。截至2026 年10 月底，NCFI综合、欧洲、美西指数分别同比增长170%、86%、283%，CCFI 综合、欧洲、美西指数分别同比增长90%、45%、141%。2026 年7 月上旬至10 月底，集运指数（欧线）期货10-12 月合约价格分别上涨56%、48%、64%。12 月和1 月集运指数（欧线）期货合约相比11 月合约升水。Q4淡季运价中枢大幅抬升，未来集运有望较高景气。


　　库存周期上行推动干线运量增长


　　库存周期上行推动集运周期上行。2026 年以来东亚出口高增长，部分地区增速达40%，接近2021 年以来高点。2026 年以来欧美日韩商品进口增速快速上升，8 月欧盟、美国商品进口增速分别达18%、28%。2026年以来中国制造业新出口订单PMI 提升，欧美日韩制造业PMI 共振向上。


　　Q1 美国零售增速高于商品进口增速，欧盟零售额指数增速高于商品进口增速，带动商品进口增速快速提升。7 月以来，中国库存增速明显提升，美国库存增速处于较低水平。中美PPI 增速快速上升，有望带动库存周期上行。中国库存周期上行阶段，往往出口高增长，有望带动集运需求增长。


　　集运高景气有望到 2027 年中


　　需求高增长、运力低增长，推动干线运价大涨。库存周期上行推动集运需求增长，2026 年1-6 月欧线和美线运量均同比提升，未来欧美补库存有望推动干线运量增速提升。Alphaliner 预计2026 年全球运力增速4.5%、处于阶段性低谷。根据Clarkson 发布的运力交付计划推断，2026 年Q4或是全球运力增速低谷，2027H1 增速仍然较低。2026 年7 月中旬以来NCFI 欧洲航线指数季节性回调，但Q3 和Q4 的同比涨幅均高于Q2。


　　调整盈利预测，维持“买入”评级


　　考虑干线运价涨幅较高，调整2026-28 年预测归母净利润至396、294、204 亿元（原预测299、235、211 亿元），维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济下行，贸易增速放缓，美国加关税，货量和运价增长不及预期，油价大涨，红海复航，霍尔木兹海峡长期断航，汇率波动风险。

□.陈.金.海./.李.宁    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司