科士达(002518)：Q3利润稳健增长 AIDC+工商储驱动持续成长

投资要点


　　事件：公司发布2026 年三季报，26Q1-3 实现营收41.69 亿，同比+15.5%；归母净利润5.01 亿，同比+12.5%；扣非归母净利润4.73 亿，同比+12.8%；综合毛利率29.5%，同比+0.9pct。其中26Q3 营收15.78 亿，同环比+9.1%/+16.8%；归母净利润2.11 亿，同环比+11.0%/+39.6%；扣非归母净利润2.05 亿，同环比+11.9%/+48.1%；毛利率29.6%，同环比+1.7/+0.5pct，利润环比提速，盈利能力改善。


　　数据中心订单持续兑现、海外ODM+Colo 出海驱动增长。我们测算26Q1-3 数据中心收入约25-26 亿，其中Q3 约10 亿，环比继续增长。公司积极布局800V HVDC 及SST 等新一代供电产品，有望贡献中长期增量。我们预计26 年数据中心收入同比增长约30%，27 年海外ODM 新客户突破及Colo 出海有望驱动业务进一步增长。


　　工商储加速放量、新能源业务结构持续优化。我们测算26Q1-3 新能源收入约16 亿，其中Q3 约6 亿。储能为新能源业务核心增量，我们预计欧洲户储维持平稳，工商储受益于海外市场拓展持续放量，预计26 年收入同比接近翻倍，带动储能业务收入同比增长50%以上；光伏逆变器受国内需求下滑影响，我们预计全年收入同比下降30%-50%，充电桩业务规模较小。我们预计26 年新能源整体收入基本持平，储能占比提升有望推动盈利能力改善。


　　Q3 盈利能力环比改善、提价及业务结构优化有望对冲成本压力。26Q1-3 销售/管理/研发/财务费用率分别6.7%/2.4%/5.3%/0.8%，同比+0.1/基本持平/-0.1/+2.2pct，其中财务费用同比增加0.84 亿，主要系汇兑损失增加。Q3 归母净利率13.4%，环比+2.2pct，毛利率同环比均改善。


　　面对原材料成本上涨，公司通过产品价格调整、供应链管理及产品结构优化缓解成本压力。


　　盈利预测与投资评级：考虑光伏逆变器及充电桩需求疲软、行业竞争加剧，盈利持续承压，叠加汇兑损失影响，我们下调盈利预测，预计26-28 年归母净利润7/12/18 亿，同比+18%/+70%/+50%，26 年由8 亿下调至7 亿，27 年由13 亿下调至12 亿，28 年基本持平。考虑AIDC 需求增长、公司海外ODM 新客户突破及Colo 出海放量，叠加工商储快速增长，未来业绩有望加速增长，维持“买入”评级。


　　风险提示： AIDC 订单落地不及预期、储能需求不及预期、原材料价格上涨、汇率及海外贸易政策风险。

□.曾.朵.红./.郭.亚.男    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司