德瑞锂电(920523)：公司盈利能力阶段承压 新产能释放+海外布局提升抗风险能力

公司发布2026 年三季报，其中，2026 年前三季度公司实现营业收入4.13 亿元，同比增长6.09%；归属于母公司的净利润为0.78 亿元，同比下降30.04%。2026年Q3 公司实现营业收入1.57 亿元，同比增长15.68%；归属于母公司的净利润为0.30 亿元，同比下降21.27%。2026 年前三季度净利润下降主要受原材料价格及美元汇率波动、惠德瑞高性能锂电池研发生产项目转固后折旧费用增加、办公费用上升，以及出口退税率下调等多重因素综合影响所致。


　　投资要点：


　　2026Q3 毛利率同比下降，汇兑损失和折旧费用推高费用率。2026 年前三季度公司毛利率为35.93%，同比下降7.03pct；净利率为18.87%，同比下降9.75pct。


　　2026 年前三季度公司期间费用率为12.59%，同比上升3.57pct。其中财务费用率上升3.40pct，主要系美元汇率波动导致汇兑收益减少所致；管理费用率上升0.66pct；研发费用率上升0.1pct；销售费用率下降0.59pct。2026 年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为0.82 亿元，同比下降19.11%；筹资活动产生的现金流量净额为-1.07 亿元，同比下降745.39%，下降的原因主要系本期公司结合实际经营情况，提前归还部分尚未到期的惠德瑞高性能锂电池研发生产项目贷款，且本期未新增银行项目贷款，导致筹资活动现金净流出增加所致。


　　全球锂原电池市场维持高增长，新设子公司拓展海外业务。根据弗若斯特沙利文对全球锂原电池市场调研统计，全球锂原电池出货量由2020 年7 亿只增长至2024 年19 亿只，2020-2024 年年复合增长率为29.3%，行业保持快速增长。


　　基于下游物联网设备、资产追踪、工业传感持续扩容的趋势，弗若斯特沙利文预测全球锂原电池出货量2029 年将达到74 亿只，2024 至2029 年年复合增长率为31.0%。公司社溪厂区首期已经规划建设了8 条生产线，包括4 条圆柱和4 条软包的锂一次电池生产线。2026 年3 月正式投产试运营后，经过前期产能爬坡，截至2026 年6 月末，社溪厂区圆柱锂一次电池月产能已突破500 万粒。


　　基于国际贸易业务发展需要，公司在香港新设全资子公司，此举有利于公司稳定海外业务市场份额，巩固国际市场地位，分散各类市场风险，提升公司整体抗风险能力。


　　估值和投资建议：我们预计公司2026-2028 年的营业收入分别为5.48/6.30/6.93亿元， 同比增速分别为4.99% 、15.00% 、10.00% ， 归母净利润分别为1.02/1.35/1.56 亿元，同比增速分别为-29.73%、 32.65%、15.13%，对应的EPS分别为1.01/1.34/1.54 元，对应当前股价（2026 年10 月27 日）的PE 分别为13.50X/10.18X/8.84X。通过我们对德瑞锂电的分析，维持“买入”评级。


　　风险提示：竞争及市场开拓风险；核心原材料价格波动的风险；外销业务占比较高的风险；公司产品被其他一次电池替代的风险。

□.王.金.帅    .江.海.证.券.有.限.公.司