海大集团(002311)：海外拓展持续推进 原料涨价吨利承压

事件：10 月26 日，公司发布三季报，2026 年前三季度营收+7.55%，归母净利润-29.83%。公司2026 年前三季度实现营业收入1033.49 亿元（同比+7.55%），归母净利润29.07 亿元（同比-29.83%）；单三季度收入391.09 亿元（同比+4.95%），归母净利润12.96 亿元（同比-13.81%）。


　　饲料稳健增长，盈利能力有所承压。1）饲料量增带动营收增长。后周期属性下行业销量整体延续增长趋势，2026 年三季度全国饲料产量同比+1.9%；我们预计公司拓展海内外市场，产品竞争优势稳固，销量增长跑赢行业。2）盈利能力暂承压。由于饲料原料鱼粉价格显著上行，下游养殖相对低迷（据农业农村部，3Q2026 草鱼批发均价环比-2.7%，同比-1.2%），成本压力未完全传导，利润率有所承压。2026 前三季度公司实现毛利率9.08%，同比-1.58pcts，单三季度毛利率为8.64%；前三季度净利率2.96%，同比-2.05pcts，单三季度净利率为3.42%。


　　深化海外布局，业务协同助力增长。公司饲料业务持续深化在东南亚、拉美、非洲为代表的新兴市场的布局，截至3Q2026，公司在建工程10.79 亿元，相比年初+78.7%。公司作为产业链延伸的养殖业务在海外进行初步布局和拓展，围绕对虾、蛋鸡等品种，依靠高水平专业养殖能力推动发展。公司依托多年积累的技术及服务经验，积极开拓新品类，提升客户粘性，海外市场份额有望持续提升。


　　投资建议：公司持续为养殖户提供饲料-种业-动保整体解决方案，加大海外开拓，发展专业化基础上的规模养殖，成长可期。我们预计公司2026-2028 年实现归母净利润38.97/51.56/58.90 亿元，10 月27 日收盘价对应PE 分别为19.1/14.4/12.6 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：极端天气致出栏减少；原材料价格大幅波动；饲料行业竞争加剧

□.王.聪./.肖.珮.菁    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司