万华化学(600309)2026年三季报点评：Q3略超预期 盈利具备韧性

事件。2026 年前三季度，公司实现营收1858.7 亿元，同比+28.9%；归母净利润156.6 亿元，同比+71%；扣非归母净利润153.2 亿元，同比+68.4%。其中2026Q3 实现营收665.5 亿元，同比+24.8%，环比+2.0%；归母净利润56.0 亿元，同比+84.4%，环比-11.8%；扣非归母净利润56.5 亿元，同比+97.6%，环比-7.2%。


　　主营产品同比量价齐升，Q3 业绩同比高增。2026Q3 受国际政治及地缘冲突影响，全球化工原料价格大幅上涨，公司主要产品价格同比上涨，叠加产品销量同比增长，实现量价齐升。2026Q3 聚氨酯/石化/精细化学品及新材料业务分别实现营收254/275/121 亿元，同比分别+39%/+13%/+47%，环比-1%/+1%/-1%；销量分别实现184/177/73 万吨，同比+19%/+1%/+12%，环比+14%/+2%/-3%。2026Q3 公司销售毛利率为15.4%，同/环比分别+2.6pct/-3.6pct；公司销售净利率为9.25%，同/环比分别+2.9pct/-1.8pct。


　　海外供给偏紧，MDI、TDI 景气有望持续。2026 年前三季度聚氨酯板块产品呈现先涨后跌走势，Q3 均价同比上涨，据百川盈孚，2026Q3 纯MDI/聚合MDI/TDI均价分别为20382/17178/16862 元/吨，同比+17%/+13%/+17%，环比-10%/-4%/+1%。进入Q4，海外装置集中检修：日本东曹20 万吨/年MDI 装置于9 月初进行检修，为期约45 天；韩国锦湖三井41 万吨/年MDI 装置于10 月21 日起停车约一月；韩国OCI 宣布将于12 月18 日永久退出TDI 业务。同时，公司于9 月14 日起对东南亚和南亚市场MDI 及TDI 价格上调300 美元/吨，聚醚多元醇价格上调400 美元/吨，叠加海外供给收紧，Q4 聚氨酯景气有望持续。


　　聚氨酯、石化板块优势巩固，新材料矩阵持续完善。聚氨酯板块，万华福建70 万吨MDI 技改扩能项目已于2026Q2 完成。石化板块，2025 年4 月烟台产业园新增120 万吨/年乙烯二期装置建成投产，2026 年1 月烟台产业园100 万吨/年乙烯装置技改复产，至此乙烯一期原料装置改造全部完成。同时，公司新材料产品矩阵持续完善，电池材料、光学材料、高端聚烯烃实现多点技术突破：钠电正极通过头部客户认证，第四代磷酸铁锂量产，220kV 以上高压XLPE 技术成功突破，POE 与尼龙12 应用加速落地，高端产品矩阵持续丰富。


　　投资建议：考虑到公司聚氨酯板块景气有望持续，新项目逐步放量，我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为2541/2859/3184 亿元，同比增速分别为+25%/+13%/+11%，归母净利润分别为197/213/234 亿元，同比增速为+58%/+8%/+10%，EPS 分别为6.31/6.79/7.49 元/股，当前股价对应PE 分别为11/10/9X。鉴于公司MDI 主业壁垒深厚，维持“推荐”评级。


　　风险提示：原材料价格波动；下游需求不及预期；行业竞争加剧。

□.许.隽.逸./.张.玮.航./.刘.天.其./.赵.嘉.卉./.席.雨.蒙.蒙    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司