固德电材(301680)：铜铝复合材料持续放量 数据中心业务增长可期

投资要点


　　26 Q3 业绩符合市场预期。公司26Q1-Q3 营收13.7 亿元，同比+83%，归母净利润1.75 亿元，同比+49%，毛利率26.3%，同比-4.1pct。其中26Q3 营收6.0 亿元，同环比+105%/+45%，归母净利润0.77 亿元，同环比+109%/+55%，营收及利润均同比翻倍以上，毛利率25.2%，同环比-1.4/-0.9pct。Q3 业绩符合市场预期，利润增速跑赢营收增速。


　　电力装备需求旺盛，业务增长稳健。26Q1-Q3 电力装备市场收入2.6 亿元，同比+37%，其中Q3 收入1.0 亿元，同比+55%，受益于发电、输电装备需求旺盛。我们预计26 全年收入3.2-3.5 亿元，公司传统电力电工业务有望保持稳健增长。


　　新能源需求向好，铜铝放量与热防护修复共同驱动增长。26Q1-Q3 新能源市场收入8.7 亿元，同比+69%，其中Q3 收入3.8 亿元，同比+96%，主要包括热失控防护、铜铝复合材料及少量振勤电子的新能源业务。我们预计Q3 铜铝复合材料收入超2 亿元，26 全年收入可达7 亿元以上。


　　公司固液铸轧复合工艺壁垒突出，产品覆盖负极极柱料及连接母排等应用。储能需求放量，新能源汽车热失控防护订单自26Q2 起企稳回升，墨西哥基地已达产，产能释放随客户订单推进，为争取北美车用及储能项目提供本地化支撑。


　　通信及数据中心新增收入，AIDC 母排布局打开成长空间。公司9 月收购振勤电子80%股权并表，26Q3 通信及数据中心市场收入0.39 亿元，仅包含9 月并表贡献，26 年年化收入约4 亿元；27 年全年并表及整合提效有望增厚利润。公司围绕AIDC 母排完善材料及成品布局，为户外浇注母线、户内密集母线分别提供绝缘树脂、云母复合材料，振勤提供轨道母排、空冷及液冷机柜母排、算力托盘母排成品，材料与部件协同有望打开增量空间。


　　Q3 费用率下降，经营性现金流环比转正。公司26Q1-Q3 期间费用率8.3%，同比-4.1pct，其中Q3 期间费用率7.7%，同环比-3.2/-0.7pct。26Q1-Q3 经营性净现金流0.69 亿元，同比+10%，其中Q3 经营性净现金流0.96 亿元，同比+136%、环比转正；26Q1-Q3 资本开支1.41 亿元，同比+37%，其中Q3 资本开支0.72 亿元，同环比+31%/+146%；Q3 末存货2.76 亿元，较年初+89%。


　　盈利预测与投资评级：考虑到收购振勤电子的并表影响，我们上调26-28 年公司归母净利预期至2.6/4.3/6.2 亿元（原预期2.4/3.7/5.5 亿元），同比+45%/+66%/+43%，对应27x/17x/12x PE，维持“买入”评级。


　　风险提示：下游需求波动、市场竞争加剧。

□.曾.朵.红./.阮.巧.燕./.岳.斯.瑶    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司