格力电器(000651)：内销受需求影响增长承压 原材料成本显著影响利润

事件：公司在2026 年10 月26 日发布三季报。2026 年前三季度实现营业总收入1260.75 亿元，同比-8.10%，归母净利润172.74 亿元，同比-19.51%；其中3Q2026 实现营业收入366.78 亿元，同比-7.97%，归母净利润39.96 亿元，同比-43.31%。


　　3Q2026 空调行业销量降幅环比增大，影响公司收入：根据产业在线数据，2026 年前三季度，中国家用空调行业的单季销量同比降幅呈扩大趋势，3Q2026 的销量同比降幅达15.1%。行业需求较弱影响公司收入增速。


　　产品售价相对稳定，盈利能力承压：3Q2026 毛利率为23.1%，同比-5.53pct，净利率为11.05%，同比-6.6pct。面对原材料价格高企影响，公司坚持“卷品质不卷价格”的经营理念，产品销售价格相对稳定，对公司利润产生了一定影响。


　　蓄水池相对平稳，收入+成本压力使现金流同比下降：公司前三季度其他流动负债592 亿元，同/环比-3.3%/-1%，蓄水池稳定；合同负债78 亿元，同/环比-43.2%/-8.1%。前三季度经营活动产生的现金流241 亿元，同比-47.4%；3Q26 为53 亿元，同比-69.8%。其中3Q2026 销售商品、提供劳务收到的现金同比-22%，购买商品、接受劳务支付的现金-14%。


　　分红情况相对稳定，回购增厚股东利益：公司公告中期分红1 元/股（25年中报分红1 元/股，全年分红3 元/股）。2026 年公司回购目标50-100 亿元，截至9 月30 日仅回购10.83 亿元，距目标仍有较大差距。


　　投资建议：由于国补收紧和基数效应影响公司短期业绩，后续随着双品牌+出海+多品类的战略持续推进，公司营收有望打开新增长空间。公司分红水平较高，仍具红利属性。我们预计2026-2028 年公司归母净利润分别为233/245/259亿元，对应PE 为8.8x/8.4x/7.9x，维持“买入”评级。


　　风险提示：产品销售不及预期；行业竞争加剧；渠道拓宽不及预期等。

□.孙.谦./.于.雪.娇    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司