视源股份(002841)：存储周期兑现弹性 部件业务与智能终端齐增

视源股份：显示交互龙头，业绩持续增长


　　公司历史看：以液晶显示主控板卡起家，2005 年成立，2009 年孵化教育品牌希沃，2017 年登陆深交所并推出会议品牌MAXHUB，形成教育与会议双品牌矩阵；2023 年发布教育、会议两大垂域大模型，2025 年机器人相关产品实现商业化落地。


　　管理看：股权结构稳定，黄正聪、王毅然、孙永辉、于伟、周开琪、尤天远六位一致行动人为实际控制人；员工持股计划覆盖高管、中层与核心技术骨干，解锁与个人绩效挂钩，核心团队与公司利益深度绑定。


　　业务拆分看： 智能控制部件为第一大收入来源， 2026H1 收入占比61.71%，智能终端及应用/其他产品及服务占比36.49%/1.80%；往后看，控制部件多赛道放量、AI 赋能教育商用终端为核心驱动力。


　　智能控制部件：液显板卡筑基底，涨价周期创新高


　　液晶显示主控板卡：2025 年电视主控板卡全球市占率33.13%，龙头地位稳固，增长逻辑由出货量转向结构升级，2026H1 板卡营收45.99 亿元，为板块基本盘；客户、柔性供应链与体系化研发构筑复合型壁垒，技术可跨赛道复用。


　　家用电器控制器：全球白电控制器外包趋势明确，公司复用黑电客户与供应链资源，覆盖空调、洗衣机、厨电等多品类，海内外市场同步拓展。


　　汽车电子与电力电子：两大赛道功率电子底层技术同源；汽车电子座舱等产品定点陆续进入量产，客户覆盖长安等车企，电力电子聚焦户用储能逆变器与UPS，受益海外需求景气，为板块高弹性增量。


　　智能终端：双品牌份额领先，AI 贯穿教育与商用


　　教育业务（希沃）：26H1 国内教育交互平板份额45.5%，连续多年保持第一，全球教育交互平板市占率26.4%居首；以自研教学大模型为基座，AI能力贯穿备课、授课、学习、评价全场景，截至2026 年6 月底，AI 备课激活用户超150 万，课堂智能反馈系统覆盖超7,000 所学校。


　　企业服务（MAXHUB）：2026H1 国内会议平板份额28.4%，全球商用交互平板出货量份额10.4%居首；2026H1 出海收入4.38 亿元、同比增长50.42%，品牌化出海成为板块主要增长动力。


　　盈利预测与投资建议：


　　预计公司2026-2028 年营业收入332.1/377.2/412.6 亿元，归母净利润30.8/32.1/35.7 亿元，对应PE 9.5/9.2/8.2 倍。我们预计2026 年的高增长主要由智能控制部件的量价齐升与汽车电子、电力电子等新业务放量及智能终端的温和修复共同驱动，2027—2028 年随涨价红利消退与基数抬升，增速逐级收敛；AI 教育全链路落地打开中长期成长空间。首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：教育政策落地不及预期风险、AI 应用商业化不及预期风险、原材料价格波动风险、海外经营与关税风险。

□.徐.程.颖./.盘.姝.玥./.陈.思.琪    .国.盛.证.券.股.份.有.限.公.司