兰花科创(600123)：煤价上行推动业务利润修复 化工技改持续推进

煤价上行推动业务利润修复，化工技改持续推进，维持“买入”评级


　　2026 年前三季度公司营收73.80 亿元，同比+25.39%；归母净利润1.44 亿元，同比+1268.84%。2026Q3 营收25.88 亿元，同比+41.00%、环比+8.66%；归母净利润0.61 亿元，扣非归母净利润1.02 亿元。考虑到安监逐严，公司煤炭产量下降以及化工装置停产对短期利润形成拖累，我们下调公司2026-2028 年盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润分别为2.98/3.44/5.18 亿元（原预测分别为4.41/5.34/5.85 亿元），EPS 分别为0.20/0.23/0.35 元，当前股价对应PE 分别为30.9/26.8/17.8 倍，维持“买入”评级。


　　煤炭：吨价改善毛利同比大增，矿井项目稳步推进


　　2026Q3 公司煤炭产量308.36 万吨，同比-19.69%；销量284.20 万吨，同比-4.94%。


　　吨价/ 吨成本/ 吨毛利分别为852.35/441.01/411.34 元/ 吨， 同比+75.61%/+32.54%/+169.49%，环比+42.85%/+20.17%/+79.10%。煤炭分部收入/成本/毛利分别为24.22/12.53/11.69 亿元，同比+66.93%/+25.99%/+156.18%，环比+25.91%/+5.92%/+57.86%；毛利率48.26%，同比+16.81pct。煤矿项目方面，芦河煤业90 万吨/年项目井巷三期在建，计划于2027 年3 月进入联合试运转；永胜煤业下组煤延深项目于2026 年8 月已通过综合竣工验收。


　　化工：尿素吨毛利收窄，煤化工设备升级改造业绩短期承压


　　2026Q3 尿素产量10.51 万吨，同比-7.32%；销量10.81 万吨，同比-21.95%。吨价/ 吨销售成本/ 吨毛利分别为1723.50/1698.15/25.35 元/ 吨， 同比-0.64%/+15.88%/-90.59%，环比-2.72%/+14.28%/-91.13%。尿素分部收入/成本/毛利分别为1.86/1.84/0.03 亿元， 同比-22.45%/-9.55%/-92.65% ， 环比-29.89%/-17.64%/-93.60%。项目方面，兰花煤化工原有装置自8 月中旬停产，节能环保升级改造项目持续推进，预计于2026 年底前完工并转入试生产。己内酰胺仍处技改阶段，前三季度暂无产品产出。公司2026 年10 月27 日公告披露煤化工旧装置减值9646.97 万元、井巷和房建报废3607.62 万元、设备器具减值2688.04 万元，合计减少合并利润总额1.59 亿元。


　　风险提示：煤价超预期下跌、煤炭产销量不及预期、新建项目投产延迟风险。

□.王.高.展    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司