劲仔食品(003000)26Q3点评：核心品类稳健增长 成本压力或将持续

投资要点：


　　事件：公司发布26 年三季报，26Q3 营收7.58 亿元（同比增长10.75%），归母净利润0.49亿元（同比下降19.53%），扣非归母净利润0.46 亿元（同比下降15.83%）。26 年前三季度，公司营收21.41 亿元（同比+18.41%），归母净利润1.55 亿元（同比下降10.10%）。


　　我们在26Q3 业绩前瞻中预测单季度营收同比+5%，归母净利润同比-25%，公司营收及归母净利润基本符合预期。


　　投资评级与估值：考虑到原材料成本压力将延续，下调26-28 年盈利预测，预测26-28 年归母净利润为2.15、2.56、2.81 亿元，分别同比-11.2%/+19.0%/+9.7%（26-28 年前次预测为2.75、3.4、4.07 亿元），当前市值对应PE 估值为18x、15x 和14x。当前股价对应26年PE 为18x，与可比公司（桃李面包、三只松鼠等）26 年平均估值相比拥有10%的上涨空间，因此维持“增持”评级。展望2027 年，公司核心品类有望完成费用管控和运营优化，豆干、肉干等新品或将成长为贡献增长的重要抓手，渠道结构的优化和品牌势能的提升也将稳步推进。公司于9 月份注销1010 万股回购股份（占注销前公司总股本的2.24%）并实施现金分红4342 万元（含税），持续重视投资者回报。


　　产品端：我们预计公司核心品类销售稳中有进，其中爆嫩豆干及肉干产品预计均取得较好动销表现，公司发力新口味研发及销售规格优化，Q3 官宣王俊凯为品牌代言人，均成为营收增长的驱动力；渠道端：公司在SKU 选取、销售模式等方面积极适配零食量贩、高势能会员店等新零售渠道，依托量贩渠道自身拓店带来的销售增量实现较好增长。


　　盈利端：26Q3 公司毛利率26.27%，同比-2.66pct，预计主要为鱼类原材料成本上升所致，单季度毛利率环比+2.97pct，成本压力已有一定改善；26Q3 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/ 财务费用率分别为13.30%/4.20%/1.13%/0.11% ， 分别同比-0.52pct/+0.35pct/-0.73pct/+0.17pct。综上，净利率主要受成本压力拖累。


　　股价变化的催化剂：新渠道拓展超预期。


　　核心假设风险：原材料成本波动，食品安全事件。

□.吕.昌    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司