万孚生物(300482)：Q3收入提速明显 经营质量改善

公司1-3Q26 实现收入15.69 亿元（yoy-7.2%），归母净利润1.34 亿元（yoy+0.1%），扣非归母净利润0.86 亿元（yoy+3.9%）；其中3Q26 实现收入5.30 亿元（yoy+19.3%），归母净利润0.11 亿元（3Q25 归母净亏损0.55 亿元），扣非归母净亏损0.03 亿元（3Q25 扣非归母净亏损0.71 亿元）。公司3Q26 收入同比环比均明显改善，归母净利润扭亏为盈，经营现金流显著改善。公司1-3Q26 可转债利息费用累计6684 万元，汇兑损失累计3096 万元，实际内生利润表现明显好于报表增速。考虑国内业务有望逐步企稳，叠加国际新品放量及本地化运营持续推进，我们看好公司经营趋势逐步改善。维持“买入”评级。


　　经营质量逐步改善，现金流大幅增长


　　1-3Q26 公司毛利率62.4%（yoy+2.1pct），我们推测主因产品结构优化及制造降本推动。1-3Q26 销售/管理/研发费用率分别为27.0%/7.4%/13.1%（yoy-1.6/-1.2/-2.6pct），公司运营效率提升和降本增效成果逐步显现，盈利能力改善。1-3Q26 经营活动现金流净额5.04 亿元（1-3Q25 为0.53 亿元），同时应收账款周转天数减少47 天、现金周期减少23 天，经营质量显著改善。


　　国际部业务持续增长，国内业务结构性改善


　　1）美国子公司业务：毒检业务稳中有升，呼吸道持续拓宽渠道。考虑渠道覆盖持续拓展及呼吸道新品放量，我们看好美国子公司业务增长潜力。2）国际部业务：3Q26 收入维持高速增长，盈利水平进一步提升，荧光新品、WHO PQ 业务带来显著增量，分子诊断海外实现突破式进展。随着重点国家本地化运营推进，我们看好国际业务稳健增长。3）国内业务：荧光业务基本稳定，糖化血红蛋白等基层体检项目持续放量；管式化学发光通过特色项目与常规项目双轮驱动，持续拓展三级医院覆盖；金标业务逐步企稳，登革热、血液传染病等非呼吸道业务贡献增量。考虑基层需求释放及化学发光等新品放量，我们看好国内业务逐步企稳。


　　盈利预测与估值


　　考虑国内行业政策扰动边际改善及公司海外业务持续增长，我们上调了公司收入增速预期；考虑到26 年可转债利息支出及汇兑损失，我们上调了26年公司财务费用预期，我们预计26-28 年归母净利为2.08/3.37/3.96 亿元（相比前值-21%/+9%/+9%）。公司为国内POCT 行业龙头，产品布局丰富且全球化销售渠道持续完善，给予公司27 年30x PE（可比公司Wind 一致预期均值22x，考虑公司多平台产品布局及渠道优势突出，叠加化学发光、分子诊断等战略新品及国际业务放量，给予一定估值溢价），对应目标价21.62元（前值20.36 元，对应26 年26x PE）。


　　风险提示：核心产品销售不达预期，核心产品招标降价风险。

□.代.雯./.高.鹏    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司