利柏特(605167)：传统主业订单或有修复趋势

利柏特发布三季报：2026 年Q1-Q3 实现营收14.18 亿元（yoy-28.51%），归母净利1.27 亿元（yoy-28.80%），扣非净利1.11 亿元（yoy-35.61%）。


　　Q3 实现营收4.67 亿元（yoy-13.96%，qoq-0.61%），归母净利3306.66万元（yoy-41.36%，qoq-45.03%），归母净利低于我们此前预期（0.55 亿元），主因毛利率同环比降幅略高于我们此前预期，或主要受单一项目结算周期扰动。考虑到核电建设模块化持续推进，公司卡位特殊，随着南通一期基地逐步转固，核电模块有望持续贡献产值及利润，公司有望进入“大扩产”周期，我们维持公司“买入”评级。


　　Q3 毛利率或受项目结算节奏影响，研发费用刚性增长26 年前三季度公司综合毛利率为22.66%，同比+2.22pct；其中单三季度毛利率为20.77%，同比-6.01pct/环比-5.46pct，季度毛利率波动较大，我们推测或主因单一项目结算节奏影响，但总体看仍稳定在20%以上。前三季度期间费用同比+10.7%至2.0 亿元，其中研发费用规模增长较快，同比+33.8%至0.92 亿元，我们推测或与公司增加核电小堆模块化研发有关；期间费率同比+5.03pct 至14.19%，费用规模刚性增长同时，收入规模收缩，对费用的摊薄能力有所削弱，其中管理/研发费率同比+1.2/3.0pct 至6.3%/6.5%。


　　现金流有所改善，传统主业订单或有企稳趋势


　　26 年前三季度，公司归母净利率/扣非归母净利率分别为8.94%/7.81%，同比-0.04/-0.86pct ； 单三季度归母净利率/ 扣非归母净利率分别为7.08%/5.28%，同比-3.31/-4.95pct，环比-5.72/-6.66pct。公司前三季度经营性净现金流为-0.4 亿元，较25 年同期少流出0.43 亿元，收现比/付现比分别为105.5%/104.9%，同比+13.6/+12.1pct，虽收入规模下降，但公司现金流良好改善。10 月中旬，公司披露重大模块制造合同，合同金额约3800~4200 万欧元，主要为ECOPLANTA 项目制造PAU 及 PAR 模块。


　　传统化工、海工订单出现一定修复，预期27 年传统主业有望出现企稳修复。


　　核电模块化稳步推进，南通基地产值陆续释放


　　7 月31 日，国务院核准8 台核电新机组，核电建设持续性进一步确认。7月21 日，中广核电子商务平台披露华鹏一号技术方案优化及经济性提升联合研发直接采购项目，广核核电模块化建设从“大”到“小”全领域推进；8 月3 日，中广核电子商务平台披露AU 项目2 个核岛SC 模块施工资格预审公告，核电模块化持续推进，模块化率或稳步提升。25 年2 月，利柏特公告中标广核柴油发电机模块订单，截至26 年三季度末，公司在建工程较25 年底下降，而固定资产增加，我们认为公司南通基地一期逐步转固，下半年或逐步贡献产值，核电模块或铸就公司新成长曲线。


　　盈利预测与估值


　　考虑到中广核AU 项目SC 模块尚未公告招投标，核电订单落地节奏、及新建基地产值释放节奏慢于此前预期，我们下调核电模块收入预测、及毛利率假设， 调整公司26-28 年归母净利润（ -5.6%/-24.1%/-7.9% ） 至1.91/3.03/7.61 亿元（三年复合增速51.60%），对应EPS 为0.38/0.59/1.49元。可比公司27 年Wind 一致预期PE 均值14x，考虑到公司核电模块卡位特殊，且竞争格局更好，我们判断南通基地达产后公司仍有持续扩产动力，给予公司27 年28 倍PE 估值，对应目标价为16.52 元（前值21.84 元，对应28 倍27 年PE）。


　　风险提示：核电模块化率不及预期；化工行业投资不及预期；测算存在误差风险；宏观与外部风险。

□.方.晏.荷./.黄.颖./.樊.星.辰./.石.峰.源./.孔.舒    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司