大金重工(002487)：看好Q4海外交付及订单节奏修复

公司公布三季度业绩：收入11.11 亿元（yoy-36.68%，qoq-17.45%），归母净利1.10 亿元（yoy-67.85%，qoq-33.98%）。2026 年前三季度收入43.63亿元（yoy-5.05%），归母净利7.10 亿元（yoy-19.97%）。公司Q3 业绩短期承压，主要原因包括：1）受海外发运节奏影响，公司海外管桩确收规模较少；2）港股融资资金及经营性外汇敞口受汇兑波动影响导致汇兑损失，叠加欧元贬值或影响确收水平。展望后续，9 月以来公司BC Wind 及NSCB项目陆续启动发运，海外海工发货节奏恢复有望支撑业绩修复，同时欧洲海风项目招标及供应链订单释放或将支撑公司估值修复，维持“增持”评级。


　　海外管桩交付阶段性回落拖累Q3 业绩


　　交付量方面，2026 年前三季度公司海外海工出货近15 万吨，其中3Q26 出货约3.2 万吨，我们预计结构为单桩1.6 万吨（Hornsea 3 项目1 船）、海塔1.6 万吨。展望后续，9 月以来，BC Wind 及NSCB 已进入发货窗口期，目前自有运输船已执行3 个单桩航次，有望支撑4Q26 海外海工收入及盈利环比回暖。


　　盈利能力方面，3Q26 公司毛利率为30.1%，同环比承压，主要受海外管桩交付阶段性回落及订单结构影响。展望后续，随着自有运输船运力占比提升，KING 系列3 艘超大型远洋运输船全部交付投运，定位更高运力的EMPEROR 系列超宽重载甲板运输船的建造也在稳步推进，公司预计2027/28 年分别交付2 条，有望规避船期不稳定及运价波动对产品交付节奏的风险，降低综合物流成本，支撑海外海工盈利能力持续改善。


　　业务拓展方面，公司海风安装业务取得积极进展，已与挪威知名船舶设计企业Ulstein 签署新一代海上基础安装船设计合同，公司预计2029 年完成2条安装船交付，未来可向开发商提供从制造、运输、母港到安装的一体化交付方案。


　　造船在手订单充足或逐步兑现业绩


　　公司持续承接大型散货船、甲板运输船、无动力半潜驳船、多用途重吊船，已签署新船制造订单23 艘，自2027 年开始陆续交付，公司预计2027/28/29年外轮交付分别为2/7/14 条，有望逐步兑现业绩。


　　关注欧洲海风招标及供应链订单落地催化


　　展望后续，欧洲海风或迎来密集拍卖落地，包括英国AR8（项目池超17GW）、法国AO10（已结束标书递交，预计2027 年2 月公布中标结果）、荷兰2GW、德国4GW，我们看好项目拍卖落地有望强化需求预期，关注进展相对较快的英国、德国项目订单节奏。公司已实现一站式产品交付，并积极拓展本地化产能、母港运营、安装服务等业务，有望陆续实现订单落地提振业绩预期。


　　盈利预测与估值


　　由于海外交付及订单节奏有所延后，我们下调公司26-28 年归母净利润为11.93/19.11/27.47 亿元（较前值分别调整-14.37%/-25.55%/-19.81%），对应EPS 为1.61/2.58/3.71 元。我们切换至2027 年估值，可比公司Wind 一致预期PE 均值为13.0 倍，考虑到公司为海外管桩龙头，市场份额及产业链布局领先，给予公司2027 年16xPE，对应目标价为41.28 元（前值47元，对应2026 年25xPE）。


　　风险提示：风电新增装机及推进节奏不及预期、公司海外订单落地不及预期、汇率波动风险、公司新业务拓展不及预期。

□.刘.俊./.边.文.姣./.苗.雨.菲./.宫.宇.博    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司