若羽臣(003010)：收入及业绩延续强劲增长

公司公布三季度业绩：收入12.34 亿元/yoy+50.56%；归母净利润0.64 亿元/yoy+96.90%，归母净利率5.19%/yoy+1.22pct。前三季度公司实现收入35.19 亿元/yoy+64.58%；归母净利润2.31 亿元/yoy+120.92%。26Q3 以来绽家持续扩充产品矩阵、强化香氛及专衣专护心智，IP 合作亦有序推进，双11 大促期间达播合作带动抖音渠道销售额持续放量；斐萃S-雌马酚小粉瓶延续强劲势能，我们预计同比高基数下H2 品牌仍有望实现增长；品牌管理业务康王/贝乐欣延续亮眼表现，奥伦纳素亦有上新，后续整合弹性值得期待。我们持续看好公司强势品牌孵化及运营能力，期待自有品牌与品牌管理业务持续放量，规模效应下盈利能力稳中有升，维持“增持”评级。


　　绽家产品矩阵持续丰富，双11 期间达播带动下放量显著据绽家官方账号，26H2 以来品牌陆续推出新品，9 月Hello Kitty 联名系列推出绿苹果香型，上新倒置空间香氛继续拓品类，冲锋衣清洁慕斯强化专衣专护心智；10 月推出双效蛋白浓缩香氛柔顺剂，包括9 款香型，继续巩固品牌香氛心智，10 月15 日绽家x 奈娃家族联名新品于李佳琦直播间首发。


　　据蝉妈妈数据，10 月15 日抖音双11 首日四火姐姐专场实现抖音渠道千万级销售额，10 月19 日合作达人王一楠亦实现抖音渠道当日千万级销售。


　　斐萃雌马酚产品表现亮眼，奥伦纳素上新


　　据斐萃公众号7 月30 日文章，斐萃S-雌马酚胶囊上市仅6 个月销售额近4000 万，同时斐萃亦上线全国1000+家屈臣氏门店。据蝉妈妈数据，截至10 月26 日的近30 天抖音渠道销售表现，S-雌马酚胶囊为品牌销售第一的商品。另据斐萃官方账号，8 月斐萃荣膺2026 胡润中国轻消费品牌新势力TOP100，彰显品牌势能。奥伦纳素公众号9 月官宣上市至臻焕颜修护面膜，主打光电全周期可用。另外，公司品牌管理业务品牌康王10 月26 日抖音渠道合作东方甄选实现千万级销售额，贝乐欣截至10 月26 日的近30 天抖音渠道销售额超千万，亦持续放量。


　　毛利率提升显著，费用率亦有优化


　　1）毛利端：26Q3 毛利率66.15%/yoy+5.13pct；2）费用端：26Q3 销售费率51.84%/yoy-2.68pct ； 管理费率4.11%/yoy+0.74pct ； 研发费率0.82%/yoy+0.02pct；财务费率1.10%/yoy+0.55pct。3）现金流：26Q1-3经营现金流净额3.12 亿元/yoy+318.17%，主因收入增长对应销售回款增加。


　　盈利预测与估值


　　考虑斐萃H2 收入有高基数影响，但品牌管理业务延续快增趋势，我们调整公司营收至55.84/73.68/92.95 亿元（较前值调整-7.01%/-6.91%/-6.69%）；考虑公司毛利率提升显著、且Q3 起销售费用率同比优化，维持公司26-28年归母净利润预测3.98/5.59/7.39 亿元， 其中自有品牌归母净利润2.46/3.69/5.14 亿元，传统业务归母净利润1.52/1.90/2.25 亿元。自有品牌/传统业务参考可比公司27 年iFinD 一致预期PE 15/28 倍，考虑到品类及业务模式有差异，在公司当前的消费环境下净利润仍延续高增、具稀缺性，同时考虑A 股流动性溢价，给予自有品牌/传统业务27 年37/18 倍PE（目标市值136.6/34.2 亿元），目标总市值170.8 亿元，略下调目标价至54.91元（前值：56.64 元，对应自有品牌/传统业务27 年34/21 倍PE）。


　　风险提示：市场竞争加剧，新品爬坡较慢，市场投入费用加大。

□.樊.俊.豪./.孙.丹.阳    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司