稳健医疗(300888)：26Q3高基数下收入稳增 期待消费品旺季提速增长

核心观点


　　26Q3 公司实现营收27.10 亿元/+4.2%，归母净利润2.27 亿元/ -5.2%，扣非归母净利润2.34 亿元/+7.0%。盈利能力方面，26Q3 公司毛利率为46.19%/-2.10pct，净利率为8.83%/-1.04pct，预计主要系原材料涨价、人民币升值及海运费上涨影响医疗业务毛利率。


　　分业务看，1）26Q1-3 消费品板块实现营收41.8 亿元/+4. 4%，营收占比51.0%，其中26Q3 营收13.4 亿元/+6.2%，战略品类中棉柔巾、成人服饰、婴童服饰及用品前三季度累计收入均双位数增长，卫生巾降幅逐季收窄；2）26Q1-3 医疗板块实现营收39. 3 亿元/+2.6%，26Q3 收入约13.4 亿元、测算同比约+2%、较26Q2 环比回升。展望Q4，低基数下，消费品旺季新品落地和渠道拓展有望支撑收入端提速增长，盈利端需关注棉花及石油相关原材料价格、海运费、汇率波动影响。


　　事件


　　公司发布2026 年三季报。26Q1-3公司实现营收81.96亿元/+3.8%，归母净利润7.41 亿元/+1.2%，扣非归母净利润6.96 亿元/+2. 5%，经营性现金流净额5.72 亿元/ -19.1%（增加预付款项提前锁定原材料采购价格并加大库存储备），基本EPS 为1.28 元/股，同比+1.6%，ROE（加权）为6.33%/-0.05pct。


　　单季度看，26Q3 公司实现营收27.10 亿元/+4.2%，归母净利润2.27 亿元/-5.2%，扣非归母净利润2.34 亿元/+7.0%。


　　简评


　　收入端在高基数下稳健增长。在外部宏观环境复杂多变的环境下，26Q1-3 公司营收81.96 亿元/+3.8%，在去年同期高基数下保持稳健增长；26Q3 公司营业收入27.10 亿元/+4.2%，与26Q2 的+4.3%基本持平。利润端，26Q1-3 公司净利润增幅低于营收增幅，主要原因是人民币升值，导致汇兑损失比去年同期增加约9, 000万元。


　　分业务看：1）消费品：战略品类除卫生巾（高基数）外均取得双位数增长，商超渠道延续较快增长。26Q1-3 消费品板块实现营收41.8 亿元/+4.4%，营收占比51.0%，其中26Q3 实现营收13.4 亿元/+6.2%。品类端，重点品类干湿棉柔巾、成人服饰、婴童服饰及用品前三季度累计收入均实现双位数增长，卫生巾受去年同期高基数影响仍同比下降、但季度间降幅持续收窄。渠道端，商超渠道聚焦山姆、胖东来等优质合作伙伴并延伸品类发展，前三季度累计收入实现双位数增长，电商渠道收入保持平稳增长，线下门店收入基本持平。盈利端， 消费品业务通过聚焦战略品、折扣管理、精细化运营等举措，克服原材料价格上涨的影响，销售毛利率与营业利润率保持稳定。


　　2）医疗：26Q3 收入增速环比回升，核心品类良性增长、国内医院渠道稳步拓展。26Q1-3 医疗板块实现营收39.3 亿元/+2.6%，营收占比48.0%，其中26Q3 单季度收入约13.4 亿元，估算同比约+2%，增速较26Q2 环比回升。品类端，核心品类手术室耗材、高端敷料收入保持良性增长。渠道端，国内医院渠道管理体系化、精细化升级，持续提升进院数量及招采中标率，报告期内收入实现近双位数增长。盈利端，在原材料涨价、人民币升值及海运费上涨下，公司通过持续推进新品迭代、产品结构调整和智能制造等综合措施，保持了毛利率的相对稳定。


　　26Q3 毛利率同比下降，主要系原材料涨价、人民币升值、海运费上涨等因素影响。1）利润率：26Q1-3 公司毛利率为48.07%/-0.25pct，净利率为9.57%/-0.24pct，所得税率为14.61%/-3.88pct。单季度看，26Q3 公司毛利率为46.19%/-2.10pct，环比-2.88pct；净利率为8.83%/-1.04pct，环比-0.95pct；所得税率为6.70%/ -9.15pct，环比-5.93pct。单三季度毛利率同比下降，估计主要系原材料涨价、人民币升值及海运费上涨等因素对医疗业务毛利率形成一定压力，公司通过新品迭代、聚焦战略品、折扣管理、精细化运营、降本增效、智能制造等举措综合应对。2） 费用端：26Q1-3 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为23.83%/+0.14pct、7.76%/-0.53pct 、3.70%/+0.01pct、1.07%/+1.10pct（人民币升值致汇兑损失增加）。单季度看，26Q3 销售、管理、研发、财务费用率分别为23.38%/-0.32pct、7.64%/-0.79pct、4.08%/+0.36pct、0.80%/+0.44pct。


　　展望Q4：1）消费品业务：Q4 为传统旺季，公司围绕棉柔巾、卫生巾、成人服饰、婴童用品四大战略品类推进新品迭代，线上聚焦兴趣电商与内容运营，线下拓展商超、会员店等优质KA 渠道，并推进门店精细化调改，卫生巾10 月官宣新代言人赵今麦，在低基数与新品带动下全年有望继续向10 亿元目标收入迈进。2）医疗业务：公司坚持海外业务、国内严肃医疗、消费医疗三线并进，海外加速公司全球化供应链重构和自主品牌出海，国内医院渠道稳步拓展，C 端聚焦消费医疗赛道；产品端聚焦手术室耗材、高端敷料等核心品类。3）盈利端：棉花及石油相关原材料价格、海运费仍处高位，人民币仍呈升值趋势，公司将通过锁价、对冲等方式积极应对，并进一步推进数字化与智能制造、提升生产效率，加强GRI 整合、改善盈利能力。


　　盈利预测：预计2026-2028 年公司营收为115.35、124.55、134.10 亿元，同比增长5.3%、8.0%、7.7%；归母净利润为8.41、9.28、10.22 亿元，同比增长9.5%、10.4%、10.0%，对应PE 为20.4x、18.5x、16.8x，维持“买入”评级。


　　风险提示：1）行业政策及标准变化的风险：近年来，随着国家持续深化医药卫生体制改革，相关政府部门在行业标准、招投标规则、价格机制和流通体系等多个领域出台了一系列法规和政策。这些政策的实施对医疗器械行业的发展产生了广泛而深刻的影响。如果公司未能及时适应这些政策的深刻变化，可能会面临经营上的挑战。 因此，公司必须密切关注政策动态，积极调整经营策略，以确保在合规经营的同时，保持市场竞争力。2）商誉的减值风险及对策：近几年，稳健医疗先后收购多家公司以完善产业链布局，由此累计形成一定规模的商誉。若被并购公司未来经营状况未达预期，可能触发商誉减值，直接减少当期利润，并对股东权益及资本市场估值产生负面影响。3）原材料价格波动的风险及对策：公司主要原材料为棉花及由其制成的棉纱、　　医用坯布等。若原材料价格持续上涨且产品销售价格无法同步调整，成本压力传导不畅，将对公司盈利能力产生一定影响。

□.叶.乐./.张.舒.怡    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司