九号公司(689009)：3Q26电动两轮车逆势增长 盈利阶段性承压；下调目标价

3Q26 收入维持同比增长，业务结构及成本压力拖累盈利阶段性表现。3Q26 公司收入75.85 亿元（人民币，下同），同比/环比+14.1%/-10.6%；归母净利润3.43 亿元，同比/环比-37.2%/-57.4%。毛利率同比/环比下降5.5/6.5 个百分点至23.5%，主要受电动两轮车收入占比提升、内部产品结构调整及原材料成本上涨影响。研发费用同比增长37.0%至4.79 亿元，叠加汇兑损失，进一步压制盈利。前三季度累计收入219.43 亿元，同比增长19.3%；归母净利润13.51 亿元，同比下降24.4%；经营现金流净流入25.88 亿元，同比下降46.5%。


　　两轮车销量逆势增长，全地形车等增长稳健；关注2027 年毛利率修复。分产品看，3Q26 公司电动两轮车/自主品牌零售滑板车/全地形车/ToB 业务收入分别为50.77/9.98/3.93/1.82 亿元，同比+14.0%/+4.3%/+19.1%/-25.4%。电动两轮车销量同比增长21.7%至180.96 万台，在行业需求承压背景下保持较快增长；ASP 同比下降6.4%至约2,806 元。管理层表示，电摩销量占比由2025 年的约60%提升至2026 年的约80%，由于电摩裸车销售比例较高，叠加部分低价位产品放量，导致整体ASP 下降。展望2027 年，管理层预计，两轮车行业需求趋于稳定，公司有望凭借市场份额提升、产品结构优化及渠道效率改善，推动ASP 和毛利率修复；此外，割草机海外产能布局持续推进，有望支撑中长期增长。


　　下调盈利预测及目标价；维持买入。考虑产品结构调整、原材料成本上涨及海外业务投入增加，我们审慎下调毛利率及盈利预测，2026–28 年归母净利润预测分别下调25%/6%/8%至15.75/24.56/30.82 亿元，并相应下调目标价至57.85 元人民币，对应约16.9 倍2027 年目标PE。展望未来，我们认为3C 认证新规及行业监管趋严有望推动行业规范化发展，加速竞争格局优化，利好具备产品研发、合规生产及渠道优势的头部企业。公司有望进一步提升市场份额，叠加割草机器人业务的中长期增长潜力，维持买入评级。

□.陈.庆./.李.柳.晓    .交.银.国.际.证.券.有.限.公.司