华能国际(600011)：Q3煤电盈利承压 风光装机扩张有望支撑业绩回升

Q3 煤电盈利承压，风光装机扩张有望支撑业绩回升，维持“买入”评级公司发布2026 年三季度报告，2026Q1-Q3 实现营业收入1658.49 亿元，同比下降4.12%；归母净利润78.22 亿元，同比下降47.29%；毛利率15.29%，同比下降4.66pct。分季度看，2026Q3 单季实现营业收入589.40 亿元，同比下降3.29%、环比增长17.58%；归母净利润12.36 亿元，同比下降77.84%、环比下降41.17%。


　　考虑境内上网电量、电价同比回落及单位售电燃料成本上升，我们下调公司2026—2028 年盈利预测，预计营业收入分别为2199.31/2203.40/2209.50 亿元，归母净利润分别为118.20/129.85/134.41 亿元（前值为144.92/154.57/159.38 亿元），对应EPS 分别为0.75/0.83/0.86 元，当前股价对应PE 分别为9.5/8.7/8.4 倍，维持“买入”评级。


　　煤机电量下滑拖累整体上网电量，风光新增装机持续增长上网电量方面：2026Q1-Q3，公司境内上网电量3129.00 亿千瓦时，同比下降5.60%；其中煤机电量2398.44 亿千瓦时，同比下降7.17%，风电、光伏电量同比分别增长3.68%、5.58%。2026Q3 境内上网电量1133.21 亿千瓦时，同比下降9.90%、环比增长15.53%；其中：煤机电量同比下降13.10%，是总电量下滑的主要来源。装机方面：截至9 月末，公司可控装机容量为1.609 亿千瓦，同比增长3.92%、较6 月末增长1.33%；前三季度基建新增装机516.5 万千瓦，其中风电、光伏分别新增223.0、170.3 万千瓦。Q3 新增装机212.5 万千瓦，同比下降7.93%、环比增长9.65%；其中风电、光伏分别新增62.1、76.1 万千瓦，同比分别增长124.35%、160.31%，新增装机持续以风光新能源为主。


　　Q3 电价环比回升，风光板块利润贡献超过煤电2026Q1-Q3，公司境内平均上网结算电价467.63 元/兆瓦时，同比下降2.32%；测算2026Q3 单季度电价约475.75 元/兆瓦时，环比上升2.23%。分电源看，2026前三季度境内煤机、燃机、风电、光伏板块利润总额分别为68.56、12.10、41.87、23.58 亿元，同比分别变动-48%、+37%、-10%、-29%。2026Q3 煤机、风电、光伏板块利润总额分别为9.31、10.22、11.36 亿元，风光合计21.58 亿元，高于煤机板块。煤机仍是公司利润的主要来源，风光业务则对三季度盈利形成了更明显的支撑，已成为公司重要的利润支柱。


　　风险提示：新建电厂盈利兑现不及预期；电价下行风险；煤炭价格上行风险。

□.王.高.展    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司