万源通(920060)：2026Q3归母净利润yoy+73% 调价传导到位下盈利能力实现积极修复

事件：2026Q1-Q3 公司实现营收10.45 亿元（yoy+20%）、归母净利润9657 万元、扣非归母净利润9296 万元；2026Q3 公司实现营收4.51 亿元（yoy+36%）、归母净利润6133 万元（yoy+73%）、扣非归母净利润5984 万元（yoy+62%）。公司三季度整体业绩增幅较大，表现亮眼。


　　随着调价传导到位与供应链韧性增强，公司盈利能力有望进入逐季修复通道。2025年四季度以来，公司敏锐关注到了覆铜板供应日趋紧张的趋势，果断进行了一定的原材料备货；2026 年以来，公司持续开发多家覆铜板供应商，积极拓展供应渠道，实现了稳定而有序的补货，保证了安全库存。原材料价格持续高位上调对公司上半年业绩产生了一定压力；2026 年下半年以来，公司通过快速推进和落实客户端第二轮、第三轮调价的幅度和节奏，实现了盈利能力的积极修复。我们认为，覆铜板涨价对公司的负面冲击已在2026 年上半年集中体现，随着调价传导到位与供应链韧性增强，公司已跨过成本压力峰值，盈利能力有望进入逐季修复通道。


　　随着2027 年泰国一期与东台二厂一期相继试产，公司或将完成从中低端产能向中高端HDI 的能力跃迁。2026 年3 月份以来，公司双面多层板订单持续饱和；东台工厂上半年持续扩产，但产能利用率一直居高。东台二厂分两期建设，一期总投资5 亿元人民币，月产能15,000 ㎡，包括Tenting 和mSAP 线路工艺，主要为中高端HDI产品规划，预计2027 年四季度试生产。泰国工厂一期为月产能50,000 ㎡的单面板，预计2027 年一季度试生产；泰国工厂二期规划为月产能50,000 ㎡的高多层板和HDI 板产能，预计2027 年上半年开工建设。我们认为，随着2027 年泰国一期与东台二厂一期相继试产，公司或将完成从中低端产能向中高端HDI 的能力跃迁，产能释放与结构升级共振，中长期成长空间或将打开。


　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为1.71/2.53/3.51 亿元，对应当前股价PE 分别为22/15/11 倍。我们认为公司通过“内生+外延”策略，巩固成熟产品优势，布局智能驾驶等新兴领域，拓展海外市场、强化供应链，借H 股IPO 推进资本国际化，为产能与技术升级赋能。未来，公司预计将依托“本土化研发+区域化制造+全球化服务”体系，有望进一步提升全球品牌影响力，夯实全球化运营基础，在新兴赛道释放增长潜力，维持“增持”评级。


　　风险提示：市场竞争加剧风险、海外需求下滑风险、技术研发及产品开发风险。

□.赵.昊./.万.枭    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司