扬农化工(600486)：成本端优化与产品结构优化 公司三季度业绩实现同比增长

核心观点


　　成本端优化与产品结构优化，公司三季度业绩实现同比增长。2026 年前三季度，扬农化工实现营收91.34 亿元，同比微降0.25%；实现归母净利润10.56亿元，同比基本持平（+0.01%）。第三季度，公司实现营收25.28 亿元，同比下降13.51%，环比下降19.46%；归母净利2.66 亿元，同比增长6.48%，环比下降30.59%，三季度公司收入下滑而利润增长，得益于毛利率和净利率提升，单三季度销售毛利率20.73%，同比提升1.12 pcts，销售净利率10.51%，同比提升1.97 pcts，公司成本端优化与产品结构优化效果初见成效。


　　核心产品菊酯类杀虫剂价格回暖，公司市场份额提升。公司是全球拟除虫菊酯原药核心供应商，产业链一体化优势显著。截至2026 年10 月27 日，国内高效氯氰菊酯原药、联苯菊酯原药市场价格分别为10.8/12.8 万元/吨，全年均价较2025 年有一定提升。此外，随着辽宁优创项目3000 吨/年功夫菊酯等产能的逐渐爬坡，公司菊酯类杀虫剂总产能和市场份额进一步提升，龙头地位进一步巩固。


　　辽宁优创基地产能爬坡，开启新一轮成长周期。2025 年辽宁优创生产原药达万吨，实现营业收入14.16 亿元，净利润6099.51 万元，提前半年实现年内“投产即盈利”目标，2026 年上半年，辽宁优创实现营业收入9.29 亿元，净利润6219.62 万元。目前葫芦岛一期两阶段品种基本达产，二期已产出合格产品并启动报备，二期规划聚焦自主创制药（如氟螨双醚）及先正达协同的专利期内产品CDMO。


　　研产销一体化协同效应显著，农药创制药研发稳步推进。2025 年公司向股东先正达集团销售额达26.01 亿元，占年度销售总额的21.91%，稳定的关联方销售为公司业绩提供了有力保障。在研发端，公司坚持“研制一代、开发一代、储备一代”的战略，2025 年公司两个创制品种喹菌胺与四氟苯烯菊酯获得ISO 通用名，2026 年公司的创制农药氟螨双醚正式取得国内登记证，高附加值的农药创制药有望成为公司向全球性农化巨头迈进的重要成长点。


　　风险提示：原材料价格波动；下游需求不及预期；在建项目进展不及预期等。


　　投资建议：维持“优于大市”评级。考虑美伊战争以来公司主要原材料价格上涨而农药原药价格低迷，我们小幅下调对公司2026-2028 年盈利预测，预计2026-2028 年公司归母净利润分别为13.74/14.73/16.03 亿元（原值为15.19/17.39/19.59 亿元），EPS 为3.39/3.63/3.95 元，对应当前股价PE 为15.6/14.6/13.4X，维持“优于大市”评级。

□.杨.林./.王.新.航    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司