天康生物(002100)：业绩短期承压 养殖成本稳步下降

事件：2026 年10 月25 日，公司发布2026 年三季度报告。1-3Q2026 公司实现营业收入128.17 亿元，同比-5.83%，实现归母净利润-5.96 亿元；3Q2026实现营业收入44.92 亿元，同比-5.71%，实现归母净利润-1.55 亿元。


　　养殖业务亏损拖累业绩。2026 年前三季度，公司生猪出栏量为301.67 万头（含羌都畜牧6-9 月份出栏数据），但因生猪市场行情持续低迷，生猪养殖业务出现亏损，拖累整体经营业绩。


　　养殖成本稳步下降。公司自2026 年6 月完成对羌都畜牧的并购后，各项整合工作有序推进，双方协同并进推进增效降本。一方面依托上市公司平台优势，有效放大集中采购规模效应，进一步降低原料采购成本；另一方面降低羌都畜牧融资成本。目前公司已完成核心管理团队派驻，在饲料配方、动物营养、种猪繁育等方面输出技术与管理支持，并通过常态化成本对标，持续推进养殖成本下降。2026 年9 月份，公司整体生猪完全成本降至11.6 元/公斤，较2026年6 月份降低0.2 元/公斤。


　　饲料业务稳健经营，动保业务短期承压。（1）饲料：2026 年前三季度，公司销售饲料211.6 万吨；未来公司将聚焦猪料、反刍料等核心饲料品类，通过规模化优势原料替代、配方优化和供应链集中采购降低成本，用高性价比和服务营销绑定核心客户，稳步提升市场份额和盈利能力；（2）动保：2026 年公司动保业务出现首次亏损，一方面受生物制品增值税政策调整的影响；另一方面因下游养殖行业低迷，部分大集团客户减免、停免，冲击了动保业务。现阶段公司加大对动保板块的资源倾斜与管理力度，未来更加聚焦产品端，重点推出新品上市，支撑业绩修复。


　　投资建议：我们预计公司2026-2028 年实现营业收入183.07/206.14/223.33 亿元，归母净利润-0.61/9.15/10.41 亿元，以10 月27 日收盘价对应的2027-2028年PE 分别为11.8/10.4 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：生猪疾病风险；猪价大幅下跌风险；饲料价格上涨风险。

□.王.聪./.江.路    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司