上海家化(600315)：营收稳健增长 核心大单品高双位数增长

公司发布26Q3 业绩，业绩符合市场预期。1）26Q1-3 营收53.61 亿元，同比增长8.1%；归母净利润8.06 亿元，同比增长99.0%；扣非净利润3.76 亿元，同比增长63.0%。归母与扣非差异主要来自出售丝芙兰股权的投资收益。2）结合半年报业绩，公司26Q3 营收15.70亿元，同比增长5.9%；归母净利润4.25 亿元，同比增长204.8%；扣非净利润0.25 亿元，同比增长157.3%。


　　盈利能力持续提升，管理效率提升。26Q1-3 毛利率65.3%（同比上升2.5pct），净利率15.0%（同比上升6.9pct）。销售费用率为48.3%（同比上升2.7pct）；管理费用率为7.3%（同比下行1.5pct）；研发费用率为2.6%（同比基本持平）。


　　线上化战略成功，美妆大单品助力美妆板块强势复苏。1）线上渠道爆发增长：国内整体线上同比增长超30%，美妆线上增速超50%、个护线上超30%；国内线上收入占比接近48%。


　　2）高毛利美妆品类快速扩张：美妆业务全渠道同比接近40%，品类收入占比提升近7pct；美妆板块（玉泽、佰草集等）毛利率高于个护，拉高整体盈利水平。3）大单品与品牌营销见效：亿元级核心单品双位数高增长；官宣杨紫（玉泽）、宋佳（佰草集）、穆祉丞（六神）代言人，叠加IP 联名、新品（小六神系列、玉泽霜系列、佰草集仙草系列）拉动销售，爆品矩阵逐步成型。


　　出售丝芙兰相关股权，聚焦主业发展。公司9 月股东会批准出售丝芙兰相关股权项目，以7000万欧元，折合人民币约5.55 亿元，向Sephora Asia 出售丝芙兰上海、北京两家主体各19%股权。该笔股权处置产生的投资收益计入财报，提升了公司2026 年前三季度净利润水平。


　　本次出售意在剥离对外参股投资，帮助企业收拢资源，进一步聚焦化妆品主业发展。


　　公司是国内知名美容日化企业，始终贯彻深化“聚焦核心品牌、聚焦品牌建设、聚焦线上、聚焦效率”的经营战略，全面推动品牌和渠道战略升级，运营效能持续优化，为长期高质量发展奠定坚实基础。根据26Q1-3 实际业绩及投资收益，我们上调26 年盈利预测并维持27-28 年盈利预测，预计分别实现归母净利润9.16/6.48/7.53 亿元（原26 年盈利预测为5.53亿元），对应26-28 年PE 为13/18/16 倍，维持“买入“评级。


　　风险提示：市场竞争加剧，新品销量不及预期，核心技术人员流失，海外收入受汇率波动影响；舆情风险。

□.王.立.平./.聂.霜./.王.盼    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司