华能国际(600011)：电价环比持续改善 煤价及电量拖累业绩

事件：公司发布2026 年三季度报告，2026 年前三季度公司实现营收1658.49 亿元，同比减少4.12%。归母净利润78.22 亿元，同比减少47.29%，业绩低于我们的预期。


　　煤电电量和成本上升拖累业绩。2026 年前三季度，公司中国境内各运行电厂按合并报表口径完成上网电量3129.00 亿千瓦时，同比下降5.60%。其中煤电前三季度完成上网电量2398.44亿千瓦时，同比下降7.17%，单三季度煤电上网电量868.99 亿千瓦时，同比下降13.10%。


　　2026 年前三季度，公司中国境内各运行电厂平均上网结算电价为467.63 元/兆瓦时，同比下降2.32%，但环比26 年上半年增加4.61 元/兆瓦时。电量承压拖累收入，三季度市场煤价有所上升同样挤压公司业绩。2026 年三季度秦皇岛5500 大卡动力煤均价878.94 元/吨，同比去年三季度上升210.34 元每吨，同比上升31%。市场煤价上升，电量下降均使公司三季度煤电业绩承压，公司燃煤机组前三季度利润总额为68.56 亿元，同比下降48%。


　　风光利润表现偏弱。三季度风况转好，风电发电量有所恢复，26 年前三季度公司上网电量302.93 亿千瓦时，同比增加3.68%，单三季度风电上网电量94.21 亿千瓦时，同比增加15.06%。尽管风电电量增加，但电价下降导致公司风电利润总额承压，26 年前三季度风电利润总额41.87 亿，同比下降10%。光伏装机26 年前三季度增加1703 兆瓦，虽装机增加，但光伏利用小时受限，上网电量26 年前三季度同比仅增加5.58%。同时也由于光伏电价的下降，26 年前三季度实现利润总额23.58 亿，同比减少29%。


　　风光资本开支稳定，25 年股息率5.41%。公司预计2026 年风电和光伏的资本开支分别为305 亿、72 亿元，相比于2025 年的资本开支合计下降7.58 亿，风光资本开支基本稳定。


　　2025 年公司公告每10 股派息4 元（含税），2025 年合计分红62.79 亿，分红金额占归属上市公司普通股股东的净利润的53.96%，截至2026 年10 月28 日，公司股价对应股息率为5.41%。公司章程中承诺分红比例不低于50%，始终重视股东利益。


　　盈利预测与评级：由于煤电、风光电价均下调、下半年煤炭均价同环比均有所上升，我们下调公司2026-2028 年的盈利预测为99.51 亿、109.79 亿、123.88 亿（前次为123.17、133.79、148.81 亿元），考虑到公司火电资产优质，电价环比有所改善，江苏广东等地电力月协均有改善，展望明年预计公司电价成本修复业绩改善，公司当前股价对应PE 为11、10、9 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：电价波动的风险，煤价波动的风险，电力需求疲弱的风险。

□.王.璐./.朱.赫    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司