新洋丰(000902)点评：受益于磷酸铁盈利大幅改善叠加平价保供硫磺 复合肥延迟采购导致销量同比小幅下滑 业绩略超预期

公司发布26 年三季报，业绩略超预期。26Q1-3 公司实现营业收入145.77 亿元（yoy+8.2%），归母净利润为13.77 亿元（yoy+0.2%），扣非后归母净利润为13.68 亿元（yoy+3.1%），毛利率18.85%（yoy+0.66 pct），净利率 9.84%（yoy-0.52 pct），业绩略超预期。其中26Q3 公司实现营业收入为32.97 亿元（yoy-19.1%，QoQ-43.0%），归母净利润为4.16亿元（yoy-1.5%，QoQ-10.1%），扣非后归母净利润为4.14 亿元（yoy-0.1%，QoQ-12.7%），毛利率24.83%（yoy+4.69 pct，QoQ+8.59 pct），净利率13.35%（yoy+2.83 pct，QoQ+5.03 pct）。26Q3 公司归母净利润同比下滑的主要原因为：26Q3 原料硫磺价格快速下跌带动复合肥价格下跌，下游推迟拿货导致公司单季度销量同比下滑；26Q3 无高盈利的磷肥出口业务，但预计受益于磷酸铁业务盈利同比显著改善、高毛利的新型复合肥占比提升、钾肥进口量增加、蚌埠基地复合肥的投产增量，公司归母净利润仅小幅下滑。


　　受8 月中旬以来硫磺价格快速下跌的影响，下游延迟采购，Q3 复合肥整体销量同环比下滑，新型肥占比持续提升。26Q3 虽无高盈利的磷肥出口业务，但受益于保供的平价硫磺以及公司硫酸来源的多样性。此外，自8 月中旬以来，硫磺价格的下跌带动磷酸一铵及复合肥价格下滑，预计下游推迟拿货导致26Q3 公司复合肥销量同比下降，其中新型复合肥预计销量仍保持增长，普通复合肥销量预计小幅下滑。目前下游经销商库存水平低于往年，有利于后续冬储及明年的春耕备货，同时由于原料硫磺的大幅波动，加速了中小企业的退出，公司的硫磺来源多样化，综合成本相对较低，凭借渠道优势和产业链一体化优势，市占率有望进一步提升。


　　磷化工项目逐步投产且项目储备丰富，磷酸铁盈利大幅改善，公司持续推进磷化工梯级高值化利用发展。公司目前拥有10 万吨/年磷酸铁产能（其中二期5 万吨于25H2 投产），受益于下游新能源汽车、储能电池等对上游原料磷酸铁的需求量持续攀升，行业供需矛盾有所缓解。根据百川盈孚，26Q3 磷酸铁市场均价为1.56 万元/吨（YoY+49%，QoQ+15%），且10 月26 日价格进一步上涨至1.63 万元/吨。同时，公司通过技术改造和工艺优化等方式，显著降低了单位生产成本，今年以来磷酸铁盈利大幅改善且处于满产满销状态。根据公司半年报，公司10 万吨精制磷酸、3 万吨无水氟化氢项目进度过半。2026 年上半年，宜昌新洋丰磷化一期项目启动。根据公司公告，公司与钟祥市人民政府签署《新洋丰精细磷化工产业链项目合同书》，投资32 亿建设150 万吨/年选矿项目、精细化工升级改造及配套项目、150万吨/年磷石膏综合利用项目、资源化利用磷石膏生产60 万吨硫酸联产60 万吨水泥熟料项目、10 万吨/年磷酸铁及配套项目，其中一期建设150 万吨/年选矿项目、精细化工升级改造及配套项目。此外，公司与荆门市东宝区人民政府合作投资30 亿建设30 万吨磷酸铁锂生产线及配套20 万吨/年磷酸铁等上游装置，其中一期投资8 亿元，建设10 万吨/年磷酸铁锂项目，继续往下游延伸磷化工产业链。


　　磷矿持续高景气，资源储备不断夯实。公司已陆续收购集团的巴姑磷矿和竹园沟磷矿，加总的采矿权规模约为270 万吨（其中90 万吨已实现开采，另有180 万吨采矿证已拿到，正在建设中），控股股东洋丰集团此前做出承诺未来将荆门市放马山中磷矿业有限公司（莲花山磷矿在建，150 万吨/年）的股权注入公司，夯实上市公司资源储备。


　　投资分析意见：公司作为国内磷复肥主流生产企业，渠道、资源、成本优势明显。近年来原料的大幅波动加快了中小企业的退出，头部企业市占率继续提升，集团磷矿的逐步注入进一步夯实公司资源储备和一体化优势，公司未来将继续向下拓展磷酸铁、净化磷酸及工业一铵开启第二增长曲线。我们维持2026-2028 年归母净利润预测为16.05、19.37、22.65 亿元，当前市值对应PE 为11、9、8 倍，维持增持评级。


　　风险提示：1.原材料价格大幅波动；2.复合肥、磷肥价格下跌；3.农产品价格下跌导致复合肥需求减少；4.新项目建设进度低于预期；5.公司于2026 年7 月18 日披露《关于公司及相关人员收到湖北证监局警示函的公告》，请投资者关注相关风险。

□.马.昕.晔./.宋.涛./.王.瑞.健    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司