宝丰能源(600989)：Q3业绩同比高增 四期项目稳步推进

本报告导读：


　　Q3 业绩同比增长，盈利环比回落；关注四期项目投产进度。


　　投资要点：


　　维持增持评级,上调目标价至 39.45 元。预计公司 2026-2028 年归母净利润为193.05/199.01/199.24 亿元，对应EPS 为2.63/2.71/2.72元。考虑公司煤制烯烃成本优势及四期项目后续增量，沿用2026 年15 倍PE 估值，对应目标价39.45 元，维持“增持”评级。


　　前三季度业绩高增，Q3 盈利同比增长、环比回落。2026 年前三季度公司实现营业收入470.88 亿元，同比+32.47%；归母净利润143.17亿元，同比+59.97%；扣非归母净利润141.28 亿元，同比+57.47%。


　　其中，Q3 营收168.90 亿元，同比+32.73%、环比-0.42%；归母净利润45.89 亿元，同比+41.97%、环比-24.36%；扣非归母净利润49.18亿元，同比+44.98%、环比-15.35%。Q3 单季度经营活动现金流净额68.36 亿元，同比+22.25%、环比+6.80%。


　　烯烃产销保持稳定，售价回落及成本压力影响单季盈利。按公司经营公告测算，Q3 聚乙烯/聚丙烯产量为73.00/69.80 万吨，环比+2.59%/+0.29%；销量为74.05/69.56 万吨，环比+3.39%/-0.90%。以单季收入除以销量计算，不含税售价约7209/7840 元/吨，环比-3.79%/-4.28%。前三季度气化原料煤采购均价536.74 元/吨，同比+19.74%。Q3 公司整体毛利率41.53%，同比+3.18pct、环比-6.84pct。


　　非经常性损益转负，扩大归母利润环比降幅。Q3 非经常性损益为-3.29 亿元，其中捐赠支出2.59 亿元，非有效套期保值金融资产相关损益为-1.21 亿元，Q2 非经常性损益为+2.57 亿元，则Q3 环比减少5.86 亿元；叠加Q3 扣非净利润环比减少8.92 亿元，两项合计对应归母净利润环比减少14.78 亿元。


　　四期项目稳步推进，关注投产及爬坡节奏。公司此前预计，宁东四期烯烃项目将于10 月下旬产出合格甲醇、12 月下旬产出合格乙烯丙烯。9 月末公司在建工程92.25 亿元，较年初增加35.20 亿元。项目后续业绩贡献仍取决于实际投产及装置爬坡进度。


　　风险提示：原料及产品价格波动风险；新项目投产及建设进度不及预期风险。

□.朱.军.军./.尹.伊.君    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司