中宠股份(002891)：Q3自主品牌持续发力 毛利率环比小幅回升

2026Q3归母净利 0.54亿元，同比-58.7%公司发布三季报：2026 年1-9 月实现收入48.6 亿元，同比+25.9%；归母净利润1.8 亿元，同比-45.9%；扣非后归母净利润1.62 亿元，同比-49.7%；经营活动产生的现金流净额-2.24 亿元。分季度看，Q1-Q3公司实现收入15.3 亿元、17.5 亿元、15.8 亿元，同比分别+39.2%、+31.3%、+10.5%，实现归母净利润0.73 亿元、0.54 亿元、0.54 亿元，同比分别-19.8%、-52.1%、-58.7%。


　　Q3 公司境内自主品牌持续发力，毛利率环比小幅回升2026 年1-9 月，公司实现收入48.6 亿元，同比+25.9%，毛利率26.1%，同比-4.4pct，毛利12.68 亿元，同比+7.6%。分季度看，Q1-Q3 公司实现收入15.3 亿元、17.5 亿元、15.8 亿元，同比分别+39.2%、+31.3%、+10.5%，Q3 收入增速同比放缓与出口增速放缓相关，毛利率分别为26.8%、25.1%、26.6%，毛利4.1 亿元、4.4 亿元、4.2 亿元，同比分别+17.0%、+6.3%、+0.8%。根据久谦三平台（天猫、京东、抖音）数据，公司核心自主品牌保持快速增长，2026Q1-Q3 顽皮收入同比分别+73.4%、+55.5%、+30.6%，领先收入同比分别+48.3%、+54.7%、+24.7%。


　　1-9 月销售费用同比+44.3%，境内外自主品牌宣传投入加码2026 年1-9 月，公司销售费用6.67 亿元，同比+44.3%，销售费用率13.7%，同比+1.7pct。分季度看，Q1-Q3 公司销售费用分别为1.94 亿元、2.4 亿元、2.3 亿元，同比+54.5%、+40.4%、+40.7%，销售费用率分别为12.6%、13.8%、14.7%，同比分别+1.2pct、+0.9pct、+3.2pct。


　　2026 年1-9 月，公司管理费用2.23 亿元，同比+5%，管理费用率4.6%，同比-0.9pct；公司财务费用0.51 亿元，同比+224.6%，主要是汇兑损失同比大增所致；研发费用0.91 亿元，同比+23.8%。


　　投资建议


　　公司国内自主品牌保持快速增长，海外工厂产能逐步释放，我们预计2026-2028 年公司实现主营业务收入64.1 亿元、80.3 亿元、98.17 亿元，同比+22.8%、+25.3%、+22.3%，对应归母净利润2.85 亿元、3.5 亿元、4.96 亿元，同比增长-22.1%、+23.0%、+41.8%，对应EPS0.88 元、1.09 元、1.54 元。归母净利润前值2026 年2.98 亿元、2027 年4.27 亿元、2028 年5.92 亿元，本次调整的主要原因是，修正了2026-2028 年国内收入增速、国内毛利率和海外业务毛利率，维持“买入”评级不变。


　　风险提示。


　　汇率波动风险；关税风险；原材料价格波动风险；国内外市场开拓不达预期风险；产能投放不及预期风险等。

□.王.莺    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司