双汇发展(000895)：肉制品持续投入 新渠道驱动成长

本报告导读：


　　公司26Q3 业绩偏弱，收入受肉价拖累，利润下滑快于收入预计与费用投放、冻品减值、营业外支出等有关。公司坚持稳利扩量提份额的策略，有望持续兑现高分红。


　　投资要点：


　　投资建议：维持增持评级。公司三季度利润受短期因素影响有所承压，叠加此前已收到行政处罚决定书，食品安全事件罚款将影响2026 年利润，下修2026-2028 年EPS 预测值至1.40 元、1.48 元、1.55 元（前值1.57 元、1.67 元、1.77 元）；参考可比公司估值，考虑成本红利下双汇业绩确定性较强、同时股息率具有吸引力，维持目标价32 元，对应2027 年PE 22X。


　　三季度业绩偏弱，盈利端有短期因素影响。公司26Q3 实现总营收147.71 亿元、同比-8.5%，归母净利13.37 亿元、-18.3%，扣非净利13.78 亿元、-13.8%。我们预计收入下滑主因猪价同比降幅较大、导致屠宰业务创收减少，26Q3 毛销差同比走扩但净利率降低，预计主因三点，即，期间费率小幅上升、资产减值损失增加（冻品计提减值）、营业外支出增加（或有事项影响）。


　　新兴渠道驱动下肉制品收入总体稳健。26Q3 肉类总外销量逾90 万吨、同比小幅增长，分业务来看：1）肉制品：26Q3 收入同比-0.6%、营业利润同比-10.5%，我们预计肉制品销量仍由新兴渠道引领增长，Q2 起利润下滑主因费用投放增加。2）生鲜品：26Q3 收入同比-19.5%、营业利润同比+34.6%，收入端仍面临猪价压制，我们认为利润改善或与此前储备的冻品部分出库、增厚盈利有关。3）养殖等其他：26Q3 收入同比大致持平、营业利润同比转亏，肉价低迷仍对养殖业务存在负面影响。


　　稳利扩量提份额，维持高分红属性。公司以提升份额为目标，肉制品和屠宰业务在产品、渠道、区域市场层面仍有挖掘空间。作为典型的股息类标的，市场向来关注双汇的分红情况，公司未在2026 年中报和三季报宣派分红，预计与淡储旺销占用现金流有关。由于冻肉储备仅是跟随猪价波动行情的阶段性操作，预计部分冻肉将在有限时间内完成出库，从而释放现金流，并非经营业务变化带来的扰动，公司仍具备较强的股息资产属性。


　　风险提示：需求复苏不及预期、猪肉价格波动、渠道拓展不及预期

□.訾.猛./.李.美.仪    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司