杰瑞股份(002353)：燃机订单进入兑现期 FTAI机头关键测试里程碑完成

Q3业绩提速：燃机小批量交付。公司发布2026 年三季报，前三季度实现营业收入119.74 亿元（同比+14.91%），归母净利润18.87 亿元（同比+4.36%），扣非归母净利润18.07 亿元（同比+1.36%）。单季度看，Q3 实现营业收入43.28亿元（同比+22.97%，环比-0.6%），归母净利润6.91 亿元（同比+21.88%，环比+13.7%），扣非归母净利润 6.66 亿元（同比+20.9%）。Q3毛利率 32.79%、同比+3.27 个百分点、环比+3.81 个百分点。Q3 燃机仅小批量交付，增量主要来自油气装备、天然气设备及油气田开发，主业盈利改善尚未被充分定价。


　　合同负债跳升，订单能见度拉长。三季末合同负债70.51 亿元，较年初增加51.10亿元（+263.3%），单Q3增加49.92 亿元，对应北美燃机客户大额预收款；存货升至86.04 亿元（年初61.68 亿元），预付与备货同步跟进，指向机头及核心部件提前锁货。


　　机头测试达预期，订单兑现与产能价格均有支撑。公司FTAI机头关键测试里程碑已完成，公司、OEM与终端客户三方对功率和效率的测试结果均表示满意，后续订单获取与交付信心增强。供给端，2027 年底燃机产能规划不低于3GW，烟台25MW 产线、牟平一体化配套产线已落地，并于2026Q4 起承接2028 年交付产能；价格端，公司跟随GE、西门子、索拉等主机厂顺价，单MW 约130-140万美元，单MW 盈利有支撑。此外，中东约5-6亿元压缩设备已于10 月14 日现场验收，收入确认顺延至Q4，有望贡献短期业绩弹性。


　　盈利预测与估值。我们选取高端装备出海与燃机/AIDC 电力赛道的代表公司豪迈科技/纽威股份/应流股份/长源东谷作为可比公司，2026-2028 年可比公司平均PE 为25/19/14倍。预计公司2026-2028归母净利润为35.97/64.71/87.48 亿元，对应PE 为26/14/11 倍。给予2027 年25 倍PE，对应目标价158.00 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：云厂商资本开支不及预期风险；燃机及AIDC订单交付不及预期风险；地缘冲突及汇率大幅波动风险。

□.邰.桂.龙./.王.梓.溢    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司