上海家化(600315)：Q3扣非净利同增157% 美妆、线上延续快增

26Q3 业绩略超我们预期


　　公司公布1-3Q26 业绩：收入53.6 亿元，同比+8.1%；归母/扣非净利润8.1/3.8 亿元，分别同比+99.0%/+63.0%。对应单Q3 收入15.7 亿元，同比+5.9%；归母/扣非净利润4.3/0.2 亿元，分别同比+204.8%/ +157.3%。Q3 业绩略超我们预期，主因产品结构及供应链优化带动毛利提升，叠加出售丝芙兰股权投资收益增厚净利润。


　　发展趋势


　　1、美妆业务延续快增趋势，核心单品表现亮眼，线上渠道持续贡献增长。1）分品类：美妆Q3 收入4.9 亿元，同比+37.3%，收入占比同比+7ppt 至31%，其中佰草集明星单品大白泥赛道领先，仙草油等新品持续放量，玉泽巩固敏肌修护及面霜品类优势；个护/创新业务/海外同比分别-3%/-7%/-4%。公司大单品策略持续见效，前三季度核心品牌5 个亿元单品（六神驱蚊蛋3.0、佰草集大白泥、玉泽干敏霜、油敏霜及保湿霜）均实现高双位数增长；2）分渠道：


　　1-3Q26 国内线上收入同比提升超30%，占比约48%。


　　2、产品结构及供应链优化带动毛利提升，销售费率小幅提升，丝芙兰股权收益增厚当期利润。Q3 毛利率同比+1.3ppt 至62.8%，主因高毛利美妆品类占比提升，价盘管控有效叠加供应链降本增效。费用端，Q3 销售费率同比+1.2ppt 至51.1%，主因线上及品牌建设营销投入增加；管理、研发费率分别同比-2.7ppt/+0.3ppt 至7.6%/3.3%。此外，Q3 非经常性损益贡献4.0 亿元，其中非流动性资产处置收益5.3 亿元，主要来自出售丝芙兰股权收益。最终Q3归母/扣非净利率分别同比+17.7ppt/+0.9ppt 至27.1%/1.6%。


　　3、聚焦核心品牌及明星单品培育，看好后续经营改善趋势。展望后续，我们认为：1）产品端：佰草集聚焦油、泥两大赛道完善产品矩阵，关注仙草泥、小白油等新品表现；六神拓展香氛沐浴品类；玉泽推进青蒿次抛精华及防晒产品布局；2）渠道端：线上通过内容团队建设、自播及精细化投流提升运营效率；线下深化屈臣氏合作同时探索购物中心专柜模式。


　　盈利预测与估值


　　基于计入丝芙兰股权投资收益，上调26 年净利润86%至8.15 亿元，维持27 年净利润预测6.1 亿元。当前股价对应26-27 年15/20xP/E。考虑当期利润增厚是一次性投资收益影响，维持跑赢行业评级和目标价25 元，对应26-27 年21/28x P/E，有39%上升空间。


　　风险


　　行业竞争加剧；新品培育不及预期。

□.徐.卓.楠./.黄.蔓.琪./.袁.华.远    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司