海大集团(002311)：鱼粉涨价短期拖累 看好业绩逐步改善

本报告导读：


　　海大集团是国内水产饲料龙头，技术水平处于行业领先。同时，公司海外业务保持高速发展。中远期发展目标远大，路径清晰。


　　投资要点：


　　[T abl维e_S持um增m持ar评y]级 。基于近期鱼粉价格、猪价等产品价格变化，以及公司在国内的龙头地位，海外业务的快速发展，我们调整公司26-28 年预测EPS 为2.35/3.76/4.78 元，前次预测分别为2.46/3.66/4.90 元。


　　参考可比公司，并考虑公司水产饲料业务更高盈利能力，及公司龙头地位，及海外业务的快速发展，给予公司2027 年PE 16X，调整目标价至60.2 元（前次为56.6 元）。


　　海大集团发布26 年三季报。26 年前三季度公司实现营业收入1033.5亿元，同比+7.5%；实现归母净利润29.1 亿元，同比-29.8%。26Q3实现营业收入391.1 亿元，同比+5.0%；实现归母净利润13.0 亿元，同比-13.8%。26Q3 扣非净利润11.0 亿元，同比-27.9%。


　　饲料业务经营仍面临一定压力。三季度饲料原料端仍然面临着较大的压力。鱼粉价格在26 年二季度创下历史最高价格之后，在三季度继续上涨，最高达到3670 美元/吨，较年初大幅上涨67.2%，近期虽然有所回调，但仍然处于历史高位。鱼粉是水产饲料的重要原材料，公司国内外的水产饲料生产均受到了鱼粉价格上涨的影响。水产饲料盈利能力预计也受到不利影响。同时，猪价和部分水产品三季度价格低迷，预计公司部分饲料品种的销量也受一定影响。


　　猪价拖累业绩。26 年三季度，虽然猪价较二季度有所上涨，但整体仍然处于底部亏损区间，预计也给公司业绩带来不利影响。


　　预计公司未来业绩将迎来逐步改善。首先，公司采购、生产技术等均领先行业，鱼粉价格高位给公司带来的影响预计小于其他竞争对手；其次，公司海外业务保持高速增长，也是公司的重要利润增长点。最后，公司龙头底部稳固，竞争优势强大，公司更能够处理行业低谷期面临的压力。


　　风险提示。养殖疫病，原材料价格大幅波动，海外不可控风险。

□.林.逸.丹./.王.艳.君./.巩.健./.张.彦.博./.林.毓.鑫    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司