水晶光电(002273)：新项目放量带动毛利率高增 AI光学拓宽空间

3Q26 业绩低于我们预期


　　公司公布2026 年三季报：前三季度收入61.63 亿元，同比+20.30%；归母净利润10.44 亿元，同比+6.20%。3Q26 收入26.85 亿元，同/环比+27.7%/+52.8%；归母净利润5.20 亿元，同/环比+7.74%/+87.7%。3Q26 净利润增长，YoY+39%，但归母净利润低于我们预期，主因少数股东损益为-1.47 亿元，去年同期仅-239 万元。


　　发展趋势


　　北美大客户创新驱动收入快速增长，可变光圈新项目与涂布滤光片贡献核心增量。我们认为，3Q26 收入同比增长主因北美大客户高端款新机搭载可变光圈，公司作为独供方参与镀膜环节，带来显著增量，同时涂布滤光片份额稳步提升。展望明年，我们看好可变光圈项目全年出货以及涂布滤光片份额提升继续贡献增量，且苹果20 周年在即，我们认为公司有望受益于客户创新。


　　盈利能力提升，毛利率同环比显著改善。3Q26 公司毛利率同比+4.8ppt 至39.8%，为近十年单季最高，我们判断主因新项目毛利率较高。费用端，销售及管理费用率控制良好，研发费用因公司加大AI 光学等前瞻布局同比有所提升，整体盈利质量改善。


　　看好光互连与光存储逐步放量，拓宽中长期成长空间。光互连方向，公司构建以波分复用滤光片、微棱镜、硅透镜阵列、玻璃基板和波导类为代表的“3+2”产品矩阵，前瞻对接CPO/OCS 等下一代架构需求；光存储方向，公司围绕数据中心近线存储所需产品推进预研与量产准备，致力于成为国际大客户核心战略光学供应商。我们认为，随着AI 算力基础设施升级，相关产品有望逐步导入放量，或将打开全新增长空间。


　　盈利预测与估值


　　因消费电子需求低于预期及少数股东损益，我们下调2026/2027年归母净利润17%/16%至12.6/15.7 亿元。当前股价对应26/27年P/E 24x/19x。维持跑赢行业评级，因AI 估值中枢下移，我们下调目标价27%至33.75 元，对应26/27 年P/E 37x/30x 及57%涨幅。


　　风险


　　消费电子需求低迷，AR技术路线不确定性，AI客户拓展缓慢。

□.何.欣.怡./.温.晗.静./.贾.顺.鹤./.彭.虎./.李.澄.宁    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司