上海家化(600315)：利润增速亮眼 美妆及电商引领增长

本报告导读：


　　公司Q3 营收稳健增长、归母及扣非利润表现亮眼，主要得益于美妆及线上渠道高增、以及管理持续提效，看好改革成效逐步兑现，多品牌恢复良性增长。


　　投资要点：


　　考虑资产处置收益,调整 2026-2028 年 EPS 预期至 1.24（+0.59）、0.86、1.08 元，维持目标价26 元，维持增持评级。


　　利润增速亮眼，管理提效明显。2026Q1-3 公司营收、归母、扣非净利润53.61、8.06、3.76 亿元，同比+8.1%、+99.0%、+63.0%；26Q3营收、归母、扣非净利润15.70、4.25、0.25 亿元，同比+5.9%、+204.8%、+157.3%，收入源于美妆业务线上拉动，扣非受益管理费用下降、改善明显，归母高增主要系出售丝芙兰股权确认非流动资产处置损益5.34 亿元、单季非经常性损益合计4.01 亿元。26Q3 毛利率62.8%同比+1.3pct，同比改善来自高毛利美妆占比提升、采购端价格优化及生产端自动化降本，Q3 销售/管理/研发费用率分别为51.1%、7.6%、3.2%，同比+1.2pct、-2.8pct、+0.3pct，销售费率随线上及品牌投入提升、毛销差同比微增，扣非净利率提升主要由管理费用率下降贡献、管理效率提升显著，Q3 扣非归母净利率1.6%同比+0.9pct。


　　美妆业务高增，多款单品表现亮眼。分品类看，26Q3 个护、美妆、创新、海外分别实现收入5.87、4.86、1.48、3.49 亿元，同比-3.2%、+37.3%、-6.6%、-4.5%。美妆持续高增，预计仍由玉泽（面霜）、佰草集（大白泥、仙草油）等线上大单品放量带动，Q1-3 大白泥、玉泽面霜系列实现高双位数增长，前三季度美妆全渠道业务同比增长40%、线上增长超50%；个护在高基数下略有压力，但Q1-3 六神驱蚊蛋3.0、香氛沐浴露、小六神系列表现亮眼，前三季度个护线上渠道增速超30%。


　　线上转型加速，经营持续提效。2026 年公司持续加快线上渠道能力建设，完成抖音内容团队的内化与投放能力沉淀，核心品牌逐步搭建自有内容团队，增强对站内外流量的协同承接能力。内容电商方面，自播与达人直播矩阵联动逐步成熟，自播占比稳步提升；货架电商根据不同平台特性实施差异化运营。公司持续深化效率导向的运营体系，建立从品牌定位、产品研发、内容营销到渠道承接的协同机制，提升营销投入产出效率。


　　风险提示：行业竞争加剧、新品表现不及预期、流量费用高企。

□.訾.猛./.闫.清.徽    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司