海大集团(002311)：水产料吨利趋稳 海外产能继续加码

26Q3，受鱼粉价格上涨以及水产景气度低迷影响，公司水产料吨利承压，生猪套保部分对冲猪价低迷压力。展望后市，公司海外市场有望维持高增，鱼粉价格高位回落或带动公司吨利回暖。维持“强烈推荐”投资评级。


　　公司2026Q3 业绩基本符合预期。公司披露2026 年三季报，报告期内，公司实现收入1033 亿元，同比+7.6%；实现归母净利润29.1 亿元，同比-30%。


　　单三季度来看，公司实现收入391 亿元，同比+5.0%、环比+11%；实现归母净利润13.0 亿元，同比-14%、环比+79%。整体来看，公司水产料吨利承压，但生猪套保部分对冲猪价低迷压力，公司26Q3 业绩基本符合预期。


　　水产料吨利承压，生猪套保对冲猪价下行。26Q3，分板块来看：1）饲料方面，受上游鱼粉价格明显上涨以及下游水产养殖端景气度持续低迷影响，公司水产料吨利整体承压，拖累公司饲料主业盈利。2）养殖方面，猪价持续低迷，但预计公司加大套保比例，部分对冲现货亏损、头均亏损低于行业平均水平。


　　国内价值彰显，海外成长可期。国内方面，公司凭借高性价比产品以及全流程服务体系打造强大的竞争壁垒，有望取得市占率的稳步提升。同时，公司国内资本开支高峰期已过，饲料销量增长或带动单吨折旧明显改善，带动盈利释放，价值属性凸显。海外方面，海外饲料空间更为广阔，公司积极布局东南亚、拉美、非洲等新兴市场，抓住其养殖业工业化发展窗口，凭借高性价比饲料、动保种苗配套以及专业养殖技术等综合服务能力，持续开拓海外市场。公司在国内激烈的竞争环境中已形成较强竞争力，有望将国内成熟的竞争范式复制到海外市场，打开成长空间。


　　维持“强烈推荐”投资评级。26Q3，受鱼粉价格上涨以及水产景气度低迷影响，公司水产料吨利承压，生猪套保部分对冲猪价低迷压力。展望后市，公司海外市场有望维持高增，鱼粉价格高位回落或带动公司吨利回暖。我们预计公司26-28 年盈利预测至37.8 亿元、59.5 亿元、64.7 亿元，对应PE 分别为20X、13X、12X，维持“强烈推荐”投资评级。


　　风险提示：原料价格波动超预期；极端天气；下游养殖景气度不及预期；突发大规模不可控疫病；汇率波动风险等。

□.施.腾./.李.秋.燕    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司