康龙化成(300759)：新签订单持续高增长

公司1-3Q26 实现收入/经调整non-IFRS 归母净利120.03/14.96 亿元（yoy+19.0%/+22.0%），其中3Q26 收入/经调整non-IFRS 归母净利44.08/5.87 亿元（yoy+20.9%/+24.7%），业绩增长提速。公司1-3Q26 来自全球前20 大制药企业收入同比增长52.5%，MNC 客户拓展成果持续显现。公司1-3Q26 新签订单金额同比增长超30%，业绩能见度进一步提升。


　　公司预计26 全年收入将实现15%-20%的同比增长且充满信心。公司工艺能力行业领先，客户认可度高且订单表现持续亮眼。我们看好公司26 年实现高质量发展，公司A、H 股均维持“买入”。


　　CDMO 服务：漏斗效应凸显，收入及订单均同比高增公司CDMO 服务板块1-3Q26 实现收入31.02 亿元（yoy+31.7%），板块毛利率27.8%（yoy+2.1pct），规模效应及中后期项目收入占比提升背景下毛利率同比持续改善（受汇率波动影响）。板块1-3Q26 新签订单金额同增超40%，内部管线持续向后端导流且部分大规模生产订单助力下，板块新签订单持续高增。伴随着公司小分子CDMO 管线的持续推进，公司预计未来临床中后期和商业化生产项目的需求将持续保持强劲增长。公司位于宁波的API 生产车间于3Q26 再次通过FDA 现场检查，进展喜人。我们看好公司CDMO 服务板块26 年收入同比实现高速增长。


　　实验室服务增长加速，临床板块持续改善


　　1）实验室服务：1-3Q26 收入72.22 亿元（yoy+15.0% vs 1H26 的13.7%），增长提速。板块新签订单金额1-3Q26 同增超25%（vs 1H26 的超20%），环比继续提速。公司在巩固传统小分子业务优势的同时，大力拓展多肽、寡核苷酸、ADC 等新分子的研发服务能力且积极推进AI、自动化、NAM 等技术应用，我们预计板块26 全年收入实现稳健增长；2）临床CRO：1-3Q26收入16.59 亿元（yoy+15.2% vs1H26 的13.8%），板块1-3Q26 新签订单同比增长超25%，边际持续回暖。


　　盈利预测与估值


　　考虑新签订单亮丽表现，我们上调公司26-28 年收入预测。同时考虑汇率波动影响及公司降本增效措施等因素，我们调整公司26-28 年费用率预测。我们预计26-28 年归母净利为19.55/26.17/34.15 亿元（相比26/27/28 年前值上调0.2%/12.8%/22.7%）。公司为行业稀缺的CXO 平台型企业，全球化客户来源广泛且技术能力过硬，长期CRDMO 逻辑逐渐强化，给予A/H 股27 年40x/25x PE（A/H 股可比公司Wind 一致预期均值21/18x），对应目标价56.98 元/41.90 港币（人民币兑港币汇率1.18。前值66.94 元/48.35港币，对应A/H 股26 年63x/39x PE vs A/H 股可比公司26 年Wind 一致预期均值34/28x。目标价下调主因可比估值PE 明显降低等）。


　　风险提示：政策推进不及预期风险，科研技术人才流失风险，汇率波动风险。

□.代.雯./.高.鹏    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司