双汇发展(000895)：费用投放及冻品减值影响盈利 新渠道延续高增长

业绩概要：


　　公司公告2026 年前三季度实现营收430 亿，同比下降3.8%，录得归母净利润36.4 亿，同比下降8%；第三季度实现营收147.7 亿，同比下降8.5%，录得归母净利润13.4 亿，同比下降18.3%，不及预期。


　　点评与建议：


　　受消费大盘承压、猪价及肉价下跌影响，Q3 公司收入降幅扩大。报告期肉品外销93 万吨，与去年持平，较上半年明显缩量（H1 肉品外销增速达15%），其中，生鲜猪肉外销约39 万吨，同比下降2.5%，禽肉外销12.8万吨，同比增22.3%，肉制品外销39 万吨，同比持平。


　　分业务来看：


　　1) 屠宰业务（内外销）Q3 实现收入38.1 亿，同比下降32%，销量环比收缩8.2%，营业利润0.6 亿，同比增34.6%，主要由于低价期屠宰规模收缩和鲜品盈利能力提升；Q3 公司继续计提冻品跌价损失约1.9 亿，弱化了屠宰盈利能力。


　　2) Q3 肉制品业务实现收入67.5 亿，同比下降0.6%，营业利润18.2 亿，同比下降10.5%，主要由于市场推广造成的费用投入增加以及高性价比产品占比提升。前三季度公司推进渠道创新变革，新兴渠道销量同比增41.1%，传统渠道销量同比下降2.5%。


　　3) 其他业务Q3 实现收入76 亿，同比下降10.3%，营业亏损0.5 亿，主要为养猪出栏规模提升，猪价低迷导致亏损，禽养殖成绩提升，前三季度实现扭亏。


　　利润端，Q3 毛利率同比上升0.9pct 至20.9%，肉制品业务延续成本红利；期间费用率同比上升0.93pct 至6.86%，其中，销售费用率同比上升0.54pct，管理费用率同比上升0.25pct。


　　后市展望，Q3 国内能繁母猪存栏已经降至3602 万头（正常保有量之下），为下一轮猪价上涨奠定基础，公司存货余额67 亿，去年同期为55.5 亿（对应Q3 经营活动现金净流入同比减少12.8 亿），充分蓄力周期下一阶段。短期看，Q4 供需矛盾有望逐步呈边际缓解，肉制品业务继续坚持“稳利扩量”策略，并优化市场投放节奏，盈利能力环比看有望改善。


　　下调盈利预测，预计2026-2028 年将分别实现净利润46 亿、56.6 亿和63 亿（原预测为53.1 亿、57 亿和62.5 亿），分别同比下降9.7%、增22.7%和增11.6%，EPS 分别为1.33 元、1.63 元和1.82 元，当前股价对应PE 分别为18 倍、15 倍和13 倍，公司明确将维持较高的分红比例，维持“买进”。


　　风险提示：冻品减值超预期、食品安全问题

□.顾.向.君    .群.益.证.券.(.香.港.).有.限.公.司