小熊电器(002959)3Q26：行业需求偏弱 聚焦提质但业绩暂承压

业绩回顾


　　3Q26 业绩低于我们预期


　　公司公布3Q26 业绩：1-3Q26 营业收入33.88 亿元，同比-8.2%；归母净利润1.51 亿元，同比-38.6%。对应3Q26 收入10.39 亿元，同比-10.2%；归母净利润0.31 亿元，同比-25.3%。公司3Q26 业绩低于我们预期，主要是原材料成本上涨及罗曼利润下滑拖累。


　　发展趋势


　　行业需求偏弱，收入结构持续优化。据AVC，9M26 国内厨房小家电零售额同比-5.2%，小家电退出国补范围，行业需求承压。1）内销：我们估计小熊品牌内销同比下滑，价升量减。主要是行业需求偏弱，公司主动减少低价SKU，以盈利质量为优先。2）外销：考虑到海外需求波动、品牌出海仍处磨合期，我们估计3Q26 小熊品牌外销承压，我们认为随着本地化推进和多渠道建设，小熊外销比例有望提高。3）我们估计罗曼收入同比基本稳定，主要是订单结构变化下高单价订单对冲出货量下滑。我们认为公司主动规避低价竞争，聚焦母婴及场景化高附加值产品，收入结构有望持续优化。


　　原材料、汇率波动及罗曼盈利承压拖累3Q26 业绩。1）3Q26 公司毛利率36.1%，同比-1.0ppt，主要是原油价格上涨带动成本上升，叠加罗曼智能受竞争加剧影响。我们估计小熊品牌毛利率同比有所提升，主要得益于高单价产品占比提高。2）3Q26 公司销售/管理/研发/财务费用率同比+2.6/-0.5/-0.6/+1.1ppt，我们估计销售费用率提升主要是收入下滑而流量成本仍处高位，财务费用率提升主要是汇兑损失增加。少数股东损益由0.09 亿元降至不足0.01 亿元，主要是罗曼智能利润减少。综合影响下，3Q26 公司归母净利率同比-0.6ppt 至2.9%。我们认为随公司加强控费、罗曼优化订单结构，盈利有望修复。


　　盈利预测与估值


　　由于需求承压及公司在调整期，我们下调2026/2027 年净利润20.7%/17.0%至3.00/3.58 亿元。当前股价对应17.5/14.7 倍2026/2027 市盈率。维持跑赢行业评级，兼顾盈利预测调整和板块估值中枢上行，我们下调目标价10.1%至40.44 元，对应21.0/17.6倍2026/2027 年市盈率，较当前股价有20.2%的上行空间。


　　风险


　　市场需求波动风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。

□.汤.亚.玮./.张.瑾.瑜    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司