格力电器(000651)：Q3收入降幅缩窄 成本压力提升 中期分红增强股东回报

事件：格力电器公布2026 年三季报。公司2026 年前三季度实现营业总收入1265.4 亿元，YoY-8.1%；实现归母净利润172.7 亿元，YoY-19.5%。经折算，公司Q3 单季度实现营业总收入368.7亿元，YoY-7.9%；实现归母净利润40.0 亿元，YoY-43.3%。我们认为，受国内空调行业景气低迷和行业价格竞争的影响，Q3 格力经营表现有所承压。公司公布中期利润分配预案，拟每股派发现金红利1 元（含税），彰显对股东回报的高度重视。


　　Q3 单季收入同比降幅缩窄：格力Q3 单季收入YoY-7.9%，Q3 降幅较Q2 降幅缩窄8.9pct。据产业在线数据显示，Q3 格力家用空调内销/外销出货量YoY-13.8%/-34.0%。内销方面，受高基数和补贴退坡的影响，Q3 国内空调消费景气较低迷，我们推断Q3 格力空调内销业务有所承压。外销方面，中东市场在公司海外业务占比较高，中东地缘冲突对公司海外业务影响较大，我们推断Q3格力外销收入有所下降。展望后续，格力在国内市场持续深耕渠道精细化运营、丰富品牌布局，在海外市场坚持自主创新布局海外市场，大力拓展中东、拉美等新兴市场，收入有望恢复增长态势。


　　Q3 单季毛利率承压，费用率有所提升：格力Q3 单季毛利率同比-5.5pct，我们推测主要因为原材料价格上涨，公司坚持“卷品质不卷价格”的经营理念，产品销售价格相对稳定，对毛利率产生一定影响。据奥维云网数据，Q3 格力空调线下零售均价YoY+1.4%。Q3 格力期间费用率同比+1.6pct，其中销售、研发、财务、管理费用率同比分别+0.9pct、+0.6pct、+0.5pct、-0.3pct。


　　综合影响之下，Q3 公司归母净利率为10.8%，同比-6.8pct。


　　Q3 经营现金流同比下降，合同负债规模降低：格力Q3 经营性现金流净额为52.5 亿元，YoY-69.8%。格力经营性现金流同比明显下降，主要因为受收入规模下降影响，Q3 销售商品、提供劳务收到的现金YoY-22.0%。Q3 末合同负债余额77.9 亿元，YoY-43.2%，我们推测主要因为公司持续推动渠道扁平化改革，对经销商的打款提货要求有所降低。


　　投资建议：格力持续建设新零售体系，不断丰富品牌和产品多层次布局，有助于促进全品类协同发展，满足更广泛的用户需求。


　　公司不断加强数字化运营，推动线上线下融合，有望实现经营效率和零售能力提升。预计公司2026 年~2028 年的EPS 分别为4.46元/4.74 元/5.13 元，维持买入-A 的投资评级，给予公司2026 年的PE 估值10x，相当于6 个月目标价44.63 元。


　　风险提示：原材料大幅涨价，房地产景气大幅下行，外贸环境恶化的风险。

□.余.昆./.陈.伟.浩    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司